报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 电解铝盈利向好，收购增加权益产能 [2] - 2025年业绩增长主要由于铝价持续上涨和氧化铝价格回落，以及铝产量增加明显 [6] - 预计公司2026-2028年归母净利润将大幅增长，考虑公司电解铝产能利用率保持较高水平，长期绿电铝优势突出，分红提升，维持“买入”评级 [9] 2025年业绩总结 - 2025年公司实现营业收入600.4亿元，同比增长10.3% [4] - 2025年归属于上市公司股东净利润60.5亿元，同比增长37.2% [4] - 2025年扣非后归属于上市公司股东净利润60.0亿元，同比增长40.9% [4] - 2025年第四季度，公司实现营业收入159.7亿元，环比增长6.5%，同比增长4.6% [5] - 2025年第四季度归属于上市公司股东净利润16.6亿元，环比增长1.7%，同比增长179.9% [5] 产销情况 - 2025年公司实现铝商品产量322.59万吨，同比增长6.5% [6] - 2025年铝商品销量323.44万吨，同比增长7.1% [6] - 2025年氧化铝产量130.36万吨，同比下降7.5% [6] - 公司2025年生产稳定，铝商品产量增加明显 [6] 价格与成本 - 2025年，长江A00铝均价为20724元/吨，同比上涨4% [6] - 2025年，广西氧化铝均价为3297元/吨，同比下降19.3% [6] - 2026年第一季度，长江A00铝均价为20724元/吨，较2025年均价再度上涨15.9% [6] - 2026年第一季度，广西氧化铝价格平均为2709元/吨，较2025年均价下跌17.8% [6] - 随着铝价上涨和氧化铝价格回落，公司电解铝盈利有望进一步向好 [6] 公司战略与资本运作 - 2025年公司收购控股子公司云铝涌鑫、云铝润鑫和云铝泓鑫少数股东股权，提升公司电解铝权益产能15万吨以上 [6] - 公司参股投资中铝铝箔（云南）有限公司，建设新能源高精板带箔项目 [6] 分红政策 - 公司拟派发末期股息每股0.379元（含税），考虑2025年中期股息后，全年派发现金红利每股0.7元（含税） [6] - 分红总额24.2亿元，分红比例提升至40% [6] - 按照2026年3月31日股价31.00元计算，股息率为2.3% [6] 盈利预测 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为671.69亿元、698.35亿元、719.15亿元 [8] - 预计公司2026-2028年营业收入增长率分别为12%、4%、3% [8] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为112.96亿元、129.12亿元、141.39亿元 [8] - 预计公司2026-2028年归母净利润增长率分别为87%、14%、9% [8] - 预计公司2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为3.26元、3.72元、4.08元 [8] - 预计公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为29%、29%、28% [8] 估值指标 - 基于2026年3月31日股价31.00元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为9.52倍、8.33倍、7.60倍 [8] - 对应2026-2028年预测市净率（P/B）分别为2.77倍、2.37倍、2.11倍 [8] - 对应2026-2028年预测市销率（P/S）分别为1.60倍、1.54倍、1.49倍 [8] - 对应2026-2028年预测企业价值倍数（EV/EBITDA）分别为5.29倍、4.19倍、3.42倍 [8] 市场数据 - 截至2026年3月31日，公司当前股价为31.00元 [3] - 52周价格区间为13.47元至38.23元 [3] - 总市值为1075.07亿元 [3] - 总股本为34.68亿股 [3] - 近一月换手率为2.31% [3]