投资评级 - 报告给予新集能源“买入”评级，并予以维持 [1] 核心观点 - 2025年公司业绩表现稳健，煤电一体化战略成效显现 [1] - 公司成本管控成效显著，新建电厂集中投产，因此上调2026-2027年并新增2028年盈利预测 [1] - 考虑到在建项目进展顺利，且未来有望维持较高分红水平，公司长期投资价值值得关注 [1] 2025年业绩与财务表现 - 2025年全年营业收入122.80亿元，同比下降3.51% [1] - 2025年归母净利润21.36亿元，同比下降10.73%；扣非后归母净利润21.40亿元，同比下降10.37% [1] - 2025年基本每股收益0.825元/股 [1] - 截至2025年末，公司总资产530.35亿元，负债336.92亿元，资产负债率63.53% [4] - 2025年毛利率为40.0%，净利率为17.4%，ROE为11.9% [5] 煤炭业务 - 2025年商品煤产量1975.82万吨，同比增加3.69%；商品煤销量1969.29万吨，同比增加4.35% [2] - 2025年商品煤平均销售价格为532元/吨，同比有所下降 [2] - 2025年商品煤单位销售成本为322.73元/吨，同比下降19.64元/吨，降幅主要来自成本管控措施 [2] - 2026年煤炭长协定价机制预计仍采用“基准价+浮动价”模式，长协比例预计维持在80%左右 [2] 电力业务 - 2025年公司发电量142.23亿千瓦时，同比增加10.40%；售电量134.46亿千瓦时，同比增加10.06% [3] - 2025年售电平均价格为0.37665元/千瓦时 [3] - 新建电厂进展顺利：上饶电厂两台机组、滁州电厂两台机组已分别于2025年底至2026年一季度投运；六安电厂两台机组预计2026年4月及6月并网，所有新建机组预计在2026年6月底前全面建成投产 [3] 未来盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为24.85亿元、25.09亿元、25.16亿元，同比增速分别为+16.3%、+1.0%、+0.3% [1] - 预计2026-2028年EPS分别为0.96元、0.97元、0.97元 [1] - 基于当前股价7.50元，对应2026-2028年预测PE分别为7.8倍、7.7倍、7.7倍 [1][5] - 预计2026-2028年营业收入分别为145.56亿元、152.59亿元、157.45亿元，同比增速分别为18.5%、4.8%、3.2% [5] 资本开支与分红 - 2025年公司资本开支约70亿元，主要用于三大电厂建设和煤矿维持接续生产 [4] - 公司持续重视投资者回报，2025年度总分红（含特别分红和年度分红）金额和比例将比上一年度有所提高 [4] 公司基本信息 - 报告发布日（2026年4月1日）当前股价为7.50元，总市值为194.29亿元，总股本为25.91亿股 [6] - 近3个月换手率为154.36% [6]