投资评级与核心观点 - 报告对京能清洁能源给予“买入”评级 [1][6][15] - 目标价为2.68港元，较当前收盘价2.26港元有18.6%的潜在上涨空间 [1][6] - 核心观点：2025年分红政策有惊喜，当前超过8%的股息率具有吸引力，尽管利润略低于预期且目标价下调，但公司高股息率领跑者的战略定位及现金流改善支撑其投资价值 [2][6] 财务表现与预测 - 2025年业绩回顾：2025年收入为20,877百万人民币，同比增长1.5%；净利润为3,022百万人民币，同比下降9.2%，略低于预期 [3][6][7] - 利润低于预期原因：1) 新增装机仅927兆瓦，低于预期的2.5吉瓦；2) 维护及其他开支同比增长高于预期，叠加发电量增长低于预期，导致经营利润低于预期17% [6] - 现金流与分红亮点：2025年自由现金流由负转正至40亿元，主要因补贴回款同比上升近3倍至44亿元 [6] - 2025年分红：为纪念上市15周年，除每股0.138元常规分红外，另加每股0.042元特别分红，合计每股0.18元，分红比例达51% [6] - 未来盈利预测：预计2026-2028年净利润复合增长率约为3% [6] - 每股盈利预测调整：将2026年每股盈利预测从0.44元下调至0.36元，调整幅度为-17.4% [3] 业务运营分析 - 风电业务：2025年发电量同比增长16.7%，利用小时数2,276小时，同比增长6%；但受存量项目电价下降及陆上风电增值税退税政策取消影响，经营溢利同比微降4.5% [6] - 光伏业务：2025年发电量同比增长8.7%，利用小时数1,142小时，同比减少12%，但高于全国平均水平54小时；经营溢利与去年基本持平 [6] - 新增装机：2025年风电/光伏分别新增190/569兆瓦，部分项目因电网线路建设延迟，将推迟至2026年并网 [6] - 装机容量预测：预计2026年新增风光装机近1吉瓦，总装机容量将从2025年的18,029兆瓦增长至2028年的20,879兆瓦 [8] - 发电量预测：预计2026年总发电量同比增长约2%，2026-2028年总发电量从43,176百万千瓦时增长至46,055百万千瓦时 [8] 估值与股息 - 估值基础：维持6.5倍2026年市盈率估值，目标价由此前的3.12港元下调至2.68港元 [6] - 股息预测：预计2026-2028年每股股息将维持在0.18元，股息率均为9.0% [3][6] - 常规分红比例：预计2026年常规分红比例将提升至48% [6] - 当前估值：基于2026年预测每股盈利0.36元，市盈率为5.5倍；市净率为0.45倍 [3] 财务预测摘要 (2026E-2028E) - 收入：预计从20,957百万人民币缓慢增长至21,569百万人民币，年增速在0.4%-1.6%之间 [3] - 净利润：预计从3,070百万人民币增长至3,255百万人民币 [3][16] - 毛利率：预计稳定在35.2%-35.3%之间 [17] - 净利率：预计从14.6%微升至15.1% [17] - 股东权益回报率(ROE)：预计从8.2%逐步降至8.0% [17] - 净负债权益比：预计从115.4%改善至108.6% [17]