报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，新业务快速落地，线控制动业务量利齐升，同时通过收购、合资及产能布局积极拓展线控底盘及机器人等新兴业务，但受客户降价压力及海外工厂爬坡影响，整体毛利率承压 [1][7] - 基于下游竞争加剧及海外产能爬坡需要时间，报告下调了未来两年的盈利预测，但维持营收增长预测，预计2026-2028年营收将保持高速增长，归母净利润增速亦将回升 [7] 财务表现与预测 - 2025年业绩回顾：2025年公司实现营业总收入120.14亿元，同比增长20.91%；实现归母净利润13.09亿元，同比增长8.32% [1][7] - 第四季度单季实现营收36.57亿元，同比增长8.9%，环比增长14.5%；实现归母净利润4.18亿元，同比下降3.0%，环比增长13.22% [7] - 分业务表现： - 智能电控产品收入58.55亿元，同比增长29.26%，销量702.8万套，同比增长34.84%，毛利率20.40%，同比提升0.44个百分点 [7] - 机械制动产品收入51.70亿元，同比增长16.21%，毛利率15.87%，同比下降2.7个百分点 [7] - 盈利能力：2025年全年毛利率19.7%，同比下降1.5个百分点；归母净利率10.9%，同比下降1.3个百分点 [7] - 未来业绩预测： - 预计2026-2028年营业总收入分别为155.0亿元、183.8亿元、218.3亿元，同比增速分别为29.02%、18.55%、18.80% [1][7] - 预计2026-2028年归母净利润分别为15.5亿元、18.0亿元、20.1亿元，同比增速分别为18.51%、15.95%、11.57% [1][7] - 对应每股收益（EPS）分别为2.56元、2.97元、3.31元 [1][7] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为17.18倍、14.82倍、13.28倍 [1][7] 业务进展与战略布局 - 线控制动业务：1.5代降本方案（WCBS 1.5）占比提升，EMB（电子机械制动）有望在2026年大规模量产 [7] - 收购与整合：2026年2月公告拟收购国内转向龙头豫北转向50.97%的股份，强化线控底盘布局 [7] - 产能全球化：墨西哥工厂2025年收入7.0亿元，同比增长153%；摩洛哥生产基地已启动筹备，预计2027年产能落地 [7] - 拓展机器人业务：通过与浙江健壮、廊坊金润成立合资公司，锁定丝杠和电机两大核心零部件，布局自研自制及集成机器人关节模组赛道；设立产业基金并投资奇瑞旗下墨甲机器人 [7] 子公司表现与运营数据 - 伯特利电子：2025年收入同比增速达55%，净利率13.3%，同比提升2.1个百分点 [7] - 威海伯特利：2025年收入同比下滑3%，净利率同比下滑0.4个百分点 [7] - 墨西哥工厂：2025年净利率为-7.8%，仍处于亏损状态 [7] - 市场数据：报告日收盘价44.86元，总市值272.08亿元，市净率（PB）3.49倍 [5]