报告投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 宇通客车2025年业绩超预期，出口高增长是核心驱动力，并推动利润和分红大幅超出预期 [1][8] - 公司出口业务呈现高端化趋势，新能源占比提升且平均售价高，共同构筑了高质量增长 [8] - 出口业务驱动了公司整体盈利能力的改善，同时减值损失大幅收窄 [8] - 公司2025年分红比例达到100%，股东回报超预期 [8] - 尽管国内需求承压，但凭借良好的出口势头，分析师上调了未来几年的盈利预测，并维持“买入”评级 [8] 财务业绩与预测总结 - 2025年实际业绩：营业收入414.26亿元，同比增长11.31%；归母净利润55.54亿元，同比增长34.94%；扣非归母净利润45.8亿元，同比增长32% [1][8] - 2025年第四季度业绩：营业收入150.6亿元，同比增长14.59%，环比增长47.12%；归母净利润22.62亿元，同比增长34.3%，环比增长66.72% [8] - 未来盈利预测： - 营业收入：预计2026/2027/2028年分别为455.39亿元、495.41亿元、537.52亿元，同比增长率分别为9.93%、8.79%、8.50% [1][8] - 归母净利润：预计2026/2027/2028年分别为62.03亿元、70.34亿元、81.60亿元，同比增长率分别为11.67%、13.40%、16.01% [1][8] - 每股收益(EPS)：预计2026/2027/2028年分别为2.80元、3.18元、3.69元 [1][9] - 估值指标：基于最新收盘价37.24元，对应2025/2026/2027/2028年市盈率(PE)分别为14.29倍、12.80倍、11.29倍、9.73倍 [1][9] 业务运营分析 - 销量与收入结构：2025年总销量4.9万辆，同比增长4.25% [8] - 国内销量3.2万辆，同比下滑1.7%；国内销售收入154亿元，同比下滑12.38%；国内单车平均售价(ASP)为48万元，同比下降10.9% [8] - 出口销量1.7万辆，同比增长22%；出口销售收入211.08亿元，同比增长38.87%；出口单车平均售价(ASP)为123万元，同比增长13% [8] - 新能源与高端化：2025年新能源出口占公司总出口比重为23%，较2024年的19%有所提升，表明出口增长主要源于电动客车高端化的结构性优化 [8] - 盈利能力分析： - 2025年整体毛利率为24.14%，同比提升1.2个百分点 [8] - 国内业务毛利率为19.1%，同比微降0.3个百分点；出口业务毛利率为29.6%，同比提升1.2个百分点 [8] - 期间费用率为9.9%，同比下降0.3个百分点，其中研发费用率同比下降0.44个百分点 [8] - 资产减值与信用减值损失合计0.8亿元，同比大幅收窄4.4亿元 [8] - 现金流与分红： - 2025年经营活动现金流净额为31.97亿元 [9] - 2025年拟每股派发现金股利2元（含税），合计44.2亿元；加上中期分红，全年现金分红总额达55.35亿元，分红比例达100% [8] 财务健康状况与预测 - 资产负债表：2025年末资产负债率为51.97% [7][9]；预测显示资产负债率将逐步下降，2028年预计为37.79% [9] - 盈利能力指标：预测毛利率将从2025年的24.14%持续提升至2028年的28.14%；归母净利率将从2025年的13.41%提升至2028年的15.18% [9] - 回报率指标：2025年摊薄净资产收益率(ROE)为35.60%，预测未来几年将有所回落，2028年预计为22.06%；投资资本回报率(ROIC)2025年为33.27% [9] - 现金流预测：预测经营活动现金流将持续为正，2026-2028年预计分别为100.72亿元、51.46亿元、122.21亿元 [9]