投资评级与核心观点 - 报告给予京能电力“买入”评级，合理价值为6.25元/股，当前股价为5.22元 [3] - 核心观点：京能电力是京能集团旗下唯一的煤电业务投融资平台，主业盈利能力持续修复，同时凭借通道与区位优势，正逐步向综合能源平台转型 [1][9] 公司概况与战略定位 - 公司是首都大型国有能源公司，为京能集团旗下唯一的煤电业务投融资平台，截至2025年第三季度，集团持有其66.73%股权 [9][18] - 公司总资产规模在集团内位居前列，截至2024年末总资产达969.34亿元，对集团整体营收贡献度超过30% [24] - 公司通过多次资产注入实现装机容量稳步增长，截至2025年上半年控股总装机达23.62吉瓦，其中煤电装机21.39吉瓦 [9][29] 财务表现与盈利能力 - 公司业绩持续修复，预计2025年归母净利润为33~38亿元，同比增长89%~118%，加权平均净资产收益率大幅修复至11%以上 [9] - 2025年前三季度实现营业收入262亿元，归母净利润32亿元，加权平均净资产收益率同比增加7.45个百分点至13.32% [32] - 售电业务是核心收入来源，2024年贡献营收325.15亿元，占公司营业收入的九成以上 [39] - 2025年上半年，受益于煤价中枢回落，公司售电业务毛利润同比增长67.6%至39.9亿元，毛利率达26.0% [49][53] - 公司投资收益对利润贡献显著，经营正常年份能贡献约10亿元利润，2025年上半年长期股权投资收益达5.66亿元 [58][61] 业务运营与装机结构 - 公司以内蒙古为核心基地，多区域协同保供京津唐，2025年发电量908亿千瓦时，其中京津唐、蒙西与山西三大区域合计贡献超80% [9][75] - 公司当前在运及参控股火电权益装机近20吉瓦，涿州热电二期等在建项目投产后有望提升约2吉瓦权益装机 [9][75] - 公司积极转型发展新能源，截至2024年末已累计取得新能源建设指标超过7吉瓦，截至2025年上半年已投产新能源控股装机2.23吉瓦，控股在建项目1.86吉瓦 [9][89] - 乌兰察布1.5吉瓦风光基地项目陆续并网，其控股子公司2024年及2025年上半年分别贡献净利润2.53亿元和4.77亿元，净资产收益率分别达19.4%和27.9%，盈利能力显著高于行业平均水平 [9][97] 行业环境与政策影响 - 2026年容量电价提升后，测算公司煤电有望获得35.29亿元收入，同时市场化交易提升全口径结算电价，火电盈利稳定性增强 [9] - 新能源政策逐步完善，2025年国家发布文件推动新能源项目全部进入电力市场，并建立可持续发展差价结算机制，支持新能源高质量发展 [93][96] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为35.41亿元、36.15亿元、38.48亿元，对应每股收益分别为0.53元、0.54元、0.57元 [2] - 预计同期营业收入分别为343.82亿元、333.74亿元、331.79亿元 [2][109] - 最新收盘价对应2025年至2027年市净率分别为1.52倍、1.42倍、1.33倍（扣除其他权益） [9][113] - 参考同业估值，给予公司2026年1.7倍市净率，对应合理价值6.25元/股 [9][113]