报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 2025年公司业绩超预期，主要得益于出口高增长推动利润和分红表现 [1][8] - 出口业务呈现高端化趋势，新能源占比提升与高单车售价共同构筑增长质量 [8] - 出口驱动盈利改善，减值损失大幅收窄，全年分红比例高 [8] - 考虑到内需承压但出口势头良好，报告下调未来营收预测但上调净利润预测，维持“买入”评级 [8] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现营业收入414.26亿元，同比增长11.31% [1][8] - 2025年归母净利润为55.54亿元，同比增长34.94% [1][8] - 2025年扣非归母净利润为45.8亿元，同比增长32% [8] - 2025年第四季度营业收入为150.6亿元，同比增长14.59%，环比增长47.12%；归母净利润为22.62亿元，同比增长34.3%，环比增长66.72% [8] 销量与收入结构分析 - 2025年公司总销量4.9万辆，同比增长4.25% [8] - 国内销量3.2万辆，同比下降1.7%；出口销量1.7万辆，同比增长22% [8] - 国内销售收入154亿元，同比下降12.38%，单车平均售价48万元，同比下降10.9% [8] - 国外销售收入211.08亿元，同比增长38.87%，单车平均售价123万元，同比增长13% [8] - 2025年新能源出口占总出口比重为23%，较2024年的19%有所提升 [8] 盈利能力与费用 - 2025年公司毛利率为24.14%，同比提升1.2个百分点 [8] - 国内业务毛利率为19.1%，同比下降0.3个百分点；出口业务毛利率为29.6%，同比提升1.2个百分点 [8] - 期间费用率为9.9%，同比下降0.3个百分点 [8] - 销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比下降0.19、0.02、0.44个百分点；财务费用率同比上升0.37个百分点 [8] - 2025年汇兑损益为0.54亿元，同比下降125%；资产减值损失与信用减值损失合计0.8亿元，同比收窄4.4亿元 [8] 股东回报 - 2025年公司拟向全体股东每1股派发现金股利2元（含税），合计拟派发现金红利44.2亿元（含税） [8] - 2025年度公司现金分红（包括中期已分配的现金红利）总额为55.35亿元，分红比例达100% [8] 未来盈利预测 - 预计2026-2028年营业总收入分别为455.39亿元、495.41亿元、537.52亿元，同比增长率分别为9.93%、8.79%、8.50% [1][8] - 预计2026-2028年归母净利润分别为62.03亿元、70.34亿元、81.60亿元，同比增长率分别为11.67%、13.40%、16.01% [1][8] - 预计2026-2028年每股收益分别为2.80元、3.18元、3.69元 [1] - 对应2026-2028年市盈率分别为12.80倍、11.29倍、9.73倍 [1] 财务与估值指标 - 报告发布日收盘价为37.24元，市净率为5.28倍，总市值为824.47亿元 [6] - 最新每股净资产为7.05元，资产负债率为51.97% [7] - 预测2026-2028年毛利率分别为27.00%、27.39%、28.14%；归母净利率分别为13.62%、14.20%、15.18% [9] - 预测2026-2028年净资产收益率分别为28.45%、24.39%、22.06% [9]