报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，新业务快速落地，智能电控业务量利齐升，但机械制动业务毛利率承压 [7] - 公司正积极推进线控底盘及机器人等新兴业务布局，通过收购、合资及海外建厂等方式拓展能力与市场 [7] - 考虑到下游竞争及海外产能爬坡，报告下调了未来两年盈利预测，但基于营收的持续增长预期及当前估值，维持“买入”评级 [7] 财务业绩与预测总结 - 2025年业绩：实现营业收入120.14亿元，同比增长20.91%；归母净利润13.09亿元，同比增长8.32%；扣非净利润12.20亿元，同比增长9.63% [7] - 单季度业绩（2025Q4）：营收36.57亿元，同比增长8.9%，环比增长14.5%；归母净利润4.18亿元，同比下降3.0%，环比增长13.22% [7] - 盈利预测：预计2026-2028年营业总收入分别为155.0亿元、183.8亿元、218.3亿元，同比增长率分别为29.02%、18.55%、18.80% [1][7] - 归母净利润预测：预计2026-2028年分别为15.5亿元、18.0亿元、20.1亿元，同比增长率分别为18.51%、15.95%、11.57% [1][7] - 每股收益预测：预计2026-2028年最新摊薄EPS分别为2.56元、2.97元、3.31元 [1][8] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为17倍、15倍、13倍 [1][7] 分业务表现分析 - 智能电控产品：2025年收入达58.55亿元，同比增长29.26%；销量702.8万套，同比增长34.84%；毛利率为20.40%，同比提升0.44个百分点，呈现量利齐升 [7] - 机械制动产品：2025年实现收入51.70亿元，同比增长16.21%；毛利率同比下降2.7个百分点至15.87%，主要因传统制动器产品及轻量化海外业务毛利率承压 [7] - 分子公司表现： - 伯特利电子：收入同比增速+55%，净利率13.3%（同比提升2.1个百分点） [7] - 威海伯特利：收入同比下降3%，净利率同比下降0.4个百分点 [7] - 墨西哥工厂：收入7.0亿元，同比增长153%，净利率为-7.8%，仍处于亏损状态 [7] 盈利能力与费用分析 - 毛利率：2025年全年毛利率为19.7%，同比下降1.5个百分点，受客户降价压力及墨西哥产能爬坡影响，但被高毛利智能电控产品放量部分对冲 [7] - 期间费用率：2025年为8.1%，同比微增0.23个百分点，主要因财务费用增加 [7] - 净利率：2025年归母净利率为10.9%，同比下降1.3个百分点；2025年第四季度为11.4%，同比环比基本稳定 [7] 业务拓展与战略布局 - 线控制动技术迭代：1.5代降本方案（WCBS 1.5）占比提升，EMB（电子机械制动）有望在2026年大规模量产 [7] - 产业链整合：2026年2月公告拟收购国内转向龙头豫北转向50.97%的股份，强化线控底盘布局 [7] - 全球化产能布局：摩洛哥生产基地启动筹备，预计2027年产能落地；墨西哥工厂收入高增长 [7] - 拓展机器人业务：通过与浙江健壮、廊坊金润成立合资公司，锁定丝杠（浙江伯健）和电机（伯特利驱动）核心零部件，锚定自研自制+集成机器人关节模组赛道；设立产业基金并投资奇瑞旗下墨甲机器人 [7] 市场数据与基础数据 - 股价与市值：收盘价44.86元；总市值为272.08亿元；一年股价区间为43.22元至61.87元 [5] - 估值指标：市净率（P/B）为3.49倍；基于2025年业绩的市盈率（P/E）为20.36倍 [1][5] - 财务基础数据：每股净资产（LF）为12.87元；资产负债率（LF）为51.29%；总股本为6.07亿股 [6]