投资评级与核心观点 - 维持 买入 评级 目标价从 20.6港元 微调至 19.5港元 基于 20倍 2026年预期市盈率 估值 该估值相当于2017年以来的峰值水平 以反映大宗商品上行周期带来的盈利能见度提升 [1] - 当前股价为 11.73港元 目标价隐含 66.2% 的上升空间 [4] - 核心观点：公司拥有多重增长动力 管理层在业绩会上指出 大型矿用卡车、微电网和锂电业务 是未来几年的关键增长领域 尽管因国内与煤炭相关的掘进机销售预期下调而将2026年盈利预测微调 -6% 但持续的业务多元化将驱动增长 [1] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：税后利润（含少数股东权益）为 17.8亿元人民币 处于此前预告的 16.0-18.5亿元 区间内 剔除一次性减值损失后 调整后归属股东净利润同比持平 为 18.5亿元 [1] - 历史财务数据：2025年营收 243.34亿元 同比增长 11.1% 调整后净利润 18.51亿元 同比增长 0.1% [3] - 未来盈利预测：预计2026-2028年营收分别为 300.43亿元、354.26亿元、416.19亿元 同比增长 23.5%、17.9%、17.5% 调整后净利润分别为 28.13亿元、36.95亿元、44.22亿元 同比增长 52.0%、31.3%、19.7% [3] - 盈利能力改善：预计调整后净利润率将从2025年的 7.6% 提升至2028年的 10.6% 净资产收益率将从2025年的 14.0% 提升至2028年的 24.0% [3] - 财务结构优化：净负债率预计从2025年的 13.0% 持续下降至2028年的 5.0% [3] - 季度表现：2025年第四季度营收同比增长 3% 至 61.87亿元 净利率为 1.1% 较2024年同期的 -4.8% 大幅改善 [11] - 分部业绩：2025年下半年 物流设备业务收入同比增长 9.9% 分部息税前利润同比增长 88.5% 油气设备收入同比增长 37.5% 新兴行业设备收入同比增长 69.1% 但采矿设备收入同比下降 13.2% [12] 关键增长驱动力详情 - 大型矿用卡车：被视为具有高价值且全球渗透潜力巨大的产品 其维护成本比同行低 15% 从而为客户带来更低的总拥有成本 目前海外大型矿用卡车订单积压达 30亿元人民币 其中非煤炭应用（如铜、金、锰）占比接近 50% [10] - 微电网业务：主要针对矿区 聚焦三种商业模式：1) 在非洲的自持模式 通过收取电费获取投资回报 回收期约 5年 2) 在亚太和拉美的工程总承包模式 毛利率约 25% 3) 在欧洲的建设-经营-转让模式 目前有 4个 微电网项目在运营 20个 工程总承包项目在手 [10] - 锂电业务：目前产品主要销售给三一集团 计划将产能扩至 2027年22GWh/2028年33GWh 根据管理层预测 三一集团的锂电池需求在2027/28年将达到 30GWh/45GWh 因此公司订单几乎得到保障 下游应用计划逐步从商用车（主要是混凝土搅拌车和牵引车）扩展至轮式装载机 [10] 业务分部预测与假设调整 - 营收预测调整：相比旧预测 2026年总收入预测上调 1.0% 主要上调领域包括：氢能业务上调 155.4% 锂电池业务上调 12.7% 油气设备上调 10.9% 大型港口机械上调 3.9% 矿用卡车上调 5.0% 但掘进机收入预测下调 -24.3% 太阳能业务下调 -9.1% [14] - 毛利率预测调整：2026年综合毛利率预测下调 1.1个百分点 至 24.0% 主要因联合采煤机组毛利率预测下调 5.2个百分点 锂电池毛利率预测下调 3.0个百分点 太阳能业务毛利率预测下调 2.0个百分点 但矿用卡车毛利率预测上调 1.0个百分点 [14] - 各业务线长期展望：预计2026-2028年 大型港口机械收入将以 30% 的复合年增长率增长 矿用卡车收入复合年增长约 18% 锂电池收入复合年增长约 20% 氢能业务收入从2025年的 1.02亿元 快速增长至2028年的 4.17亿元 [18][20] 估值与市场表现 - 估值倍数：基于2026年预期盈利 市盈率为 11.9倍 预计到2028年将下降至 7.6倍 市净率预计从2025年的 2.5倍 下降至2028年的 1.7倍 [3] - 股息收益率：预计股息收益率将从2025年的 3.1% 上升至2028年的 6.6% [3] - 近期股价表现：股价近1个月下跌 -25.5% 但近3个月和6个月分别上涨 35.5% 和 44.3% [7] - 公司市值：当前市值约为 379.16亿港元 [5]