报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 三一国际2025年第一季度净利润同比增长23%至6.35亿元人民币，是自2023年第三季度以来首次实现季度利润同比增长，业绩好于预期，缓解市场对其增长担忧 [1] - 看好公司可持续的海外增长以及国内煤矿设备业务的逐步稳定，维持目标价8.2港元，认为当前2025年预期市盈率8倍的估值在盈利复苏背景下具有吸引力 [1] 各部分总结 财务数据 - 2025 - 2027财年预计营收分别为251.1亿、295.77亿和345.47亿元人民币，同比增长14.6%、17.8%和16.8%；调整后净利润分别为21.59亿、26.9亿和31.885亿元人民币，同比增长16.7%、24.6%和18.5% [2] - 2025年第一季度营收同比增长15%至59亿元人民币，毛利润率同比略降0.6个百分点至24.3%，净利润同比增长23%至6.35亿元人民币 [8] 股价相关 - 目标价8.2港元，较当前股价5.85港元有40.2%的上涨空间 [3] - 市值188.013亿港元，近三个月平均成交额2600万港元，52周最高价6.48港元，最低价3.89港元，总发行股份32.139亿股 [3] 股权结构 - 三一重型装备持股66.4%，自由流通股占比33.9% [4] 股价表现 - 1个月绝对涨幅3.2%，相对涨幅 - 3.7%；3个月绝对涨幅26.9%，相对涨幅23.5%；6个月绝对涨幅19.6%，相对涨幅 - 1.4% [5] 业绩亮点及展望 - 2025年第一季度业绩中，营收增长受成本控制和经营杠杆推动，净利润增长23%；三一国际将于今日（5月30日）举办业绩后投资者电话会议，预计管理层分享积压订单、海外战略和新业务发展详情 [8] 过往报告 - 相关报告提及三一国际有望复苏、缩减太阳能业务扩张计划是积极举措、预计在2024年第一季度疲软后趋势改善等内容 [9] 业务板块预测 - 对各业务板块2018 - 2027年营收及增长情况进行预测，如小型港口机械、大型港口机械、矿用卡车等业务预计未来几年有不同程度增长 [11] 财务总结 - 提供2022 - 2027年预计的损益表、资产负债表、现金流量表等财务数据，涵盖营收、成本、利润、现金流等多方面指标及增长情况 [16][17]

收入和利润（同比） - 截至2025年3月31日止三个月未经审核综合收入约为人民币58.76亿元，较2024年同期的约人民币51.30亿元增加约14.6%[3] - 截至2025年3月31日止三个月未经审核综合毛利约为人民币14.28亿元，较2024年同期的约人民币12.78亿元增加约11.8%[3] - 截至2025年3月31日止三个月未经审核综合溢利净额约为人民币6.36亿元，较2024年同期的约人民币4.87亿元增加约30.6%[3] - 截至2025年3月31日止三个月未经审核母公司拥有人应占溢利约为人民币6.35亿元，较2024年同期的约人民币5.16亿元增加约23.2%[4] - 2025年第一季度税前利润为8.21亿元，2024年同期为5.58亿元，变动率为47.1%[4] 各条业务线表现 - 公司深入实施全球化、数智化及低碳化战略，大港机、油气装备、硅能产品收入及矿车海外收入大幅增加[7] - 2024年7月22日完成收购锂能业务，带来新的收入来源[7] - 公司全面实施数智化运营，提效降本，掘进机、小港机、大港机、油气装备及硅能产品毛利率提升[7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 国内需求有波动但国内外多元化发展空间广阔，2024年减值完成后2025年业绩有望轻装上路，叠加煤机、油气板块订单向好，预计2025 - 2027年营收和归母净利润有增长 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业务发展 - 采矿设备国内煤炭机械行业多重驱动，掘进机龙头有望受益于行业集中度提升，海外宽体车填补空白业绩高速增长 [1] - 物流设备大港机持续获海外订单，小港机打入国际四大运营商采购体系，印度工厂产能爬坡保障海外收入增长 [1] - 新兴领域2021年并入机器人业务，2022年底并入技术装备公司进军新能源装备市场，2023年并入石油装备资产，新业务提供增长动力 [1] 2024年业绩情况 - 全年实现营业收入219亿元，同比增长8%，海外收入81.7亿元，同比增长28.4%；能源装备收入109亿元，同比下滑12.8%；物流设备收入72.6亿元，同比增长24.5%；油气板块收入18.7亿元，同比增长24.3%；新兴产业收入18.9亿元，同比增长284.9%；归母净利润11亿元，同比下降42.9%，主要因油气装备商誉减值4.7亿元和珠海地产存货减值2.78亿元 [2] - 2024Q4实现营业收入60亿元，同比上升35.1%，环比增长16.4%；归母净利润 - 2.88亿元，同环比均由盈转亏 [2] 2024年盈利与费用情况 - 利润率方面，毛利率为22.4%，同比下降4.4pcts；净利率为4.9%，同比下降4.2pcts；采矿设备净利率为15.0%，同比增长2.3pct；物流设备净利率为11.6%，同比下降2.4pcts；油气设备净利率为 - 32.1%，同比下降39.9pcts [3] - 费用方面，研发费用率7.0%，同比减少1.3pcts；管理费用率2.9%，同比增长0.3pct；销售费用率5.9%，同比减少0.3pct [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为242、295、339亿元，期间CAGR为18%；归母净利润分别为21.9、26.5、29.9亿元，期间CAGR为17%；PE为7.8、6.4、5.7，PB为1.2、1.0、0.8 [4] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|219|242|295|339| |(+/-) (%)|8.0%|10.4%|22.2%|14.8%| |归母净利润（亿元）|11.0|21.9|26.5|29.9| |(+/-) (%)|-42.9%|99.0%|21.0%|12.9%| |每股收益(元)|0.3|0.7|0.8|0.9| |P/E|13.1|7.8|6.4|5.7| |P/B|1.1|1.2|1.0|0.8| |ROE|9%|15%|15%|15%| [4] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|股价（元）|市值（亿元）|归母净利润（亿元）（2025E - 2027E）|EPS（元）（2025E - 2027E）|PE（2025E - 2027E）| |----|----|----|----|----|----|----| |天地科技|600582.SH|6.3|260.7|29.4、29.5、31.1|0.7、0.7、0.8|8.7、8.7、8.2| |郑煤机|601717.SH|15.5|269.1|41.3、44.2、50.3|2.3、2.5、2.8|6.5、6.0、5.3| |振华重工|600320.SH|4.5|185.4|7.6、9.5、11.4|0.1、0.2、0.2|29.4、23.5、19.7| |平均值| - | - | - | - | - |14.9、12.7、11.1| |三一国际|0631.HK|5.7|183.8|21.9、26.5、29.9|0.7、0.8、0.9|7.8、6.4、5.7| [14] 三大报表预测值 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表|流动资产（百万元）|26227|28675|36250|44767| | |现金（百万元）|5340|7612|11089|15783| | |应收账款及票据（百万元）|11142|11700|14349|16711| | |存货（百万元）|5523|5626|6524|7762| | |其他（百万元）|4223|3736|4289|4512| | |非流动资产（百万元）|14701|16287|18595|17777| | |固定资产（百万元）|7990|8466|9339|8852| | |无形资产（百万元）|3706|4653|5935|5590| | |其他（百万元）|3005|3168|3321|3335| | |流动负债（百万元）|40928|44962|54845|62545| | |短期借款（百万元）|4250|5104|6488|7766| | |应付账款及票据（百万元）|11213|10331|12572|14994| | |其他（百万元）|5746|5946|7634|8664| | |非流动负债（百万元）|7543|9232|11176|11176| | |长期债务（百万元）|5684|7374|9318|9318| | |其他（百万元）|1858|1858|1858|1858| | |负债合计（百万元）|28752|30612|37869|42600| | |普通股股本（百万元）|280|280|280|280| | |储备（百万元）|11850|14067|16745|19764| | |归属母公司股东权益（百万元）|12221|14439|17117|20136| | |少数股东权益（百万元）|-46|-89|-141|-191| | |股东权益合计（百万元）|12175|14350|16976|19945| | |负债和股东权益（百万元）|40928|44962|54845|62545| |利润表|营业收入（百万元）|21910|24187|29545|33921| | |其他收入（百万元）|0|83|78|67| | |营业成本（百万元）|16996|17570|21026|24372| | |销售费用（百万元）|1286|1451|1882|2205| | |管理费用（百万元）|2163|2070|2890|3222| | |研发费用（百万元）|0|992|1221|931| | |财务费用（百万元）|229|262|314|318| | |除税前溢利（百万元）|1421|2756|3400|3848| | |所得税（百万元）|353|606|799|904| | |净利润（百万元）|1068|2149|2601|2944| | |少数股东损益（百万元）|-34|-43|-52|-50| | |归属母公司净利润（百万元）|1102|2192|2653|2994| | |EBIT（百万元）|1650|3018|3713|4166| | |EBITDA（百万元）|2453|3817|4668|4998| | |EPS（元）|0.32|0.68|0.82|0.93| |现金流量表|经营活动现金流（百万元）|2152|1756|3349|3133| | |净利润（百万元）|1102|2192|2653|2994| | |少数股东权益（百万元）|-34|-43|-52|-50| | |折旧摊销（百万元）|803|799|954|832| | |营运资金变动及其他（百万元）|282|-1192|-205|-643| | |投资活动现金流（百万元）|-973|-1683|-2760|797| | |资本支出（百万元）|-919|-2222|-3110|0| | |其他投资（百万元）|-54|539|349|797| | |筹资活动现金流（百万元）|895|2175|2861|738| | |借款增加（百万元）|1746|2543|3327|1278| | |普通股增加（百万元）|0|4|0|0| | |已付股利（百万元）|-634|-369|-466|-540| | |其他（百万元）|0|-221|0|0| | |现金净增加额（百万元）|2098|2273|3476|4694| |主要财务比率|成长能力 - 营业收入(%)|8|10|22|15| | |成长能力 - 归属母公司净利润(%)|-43|99|21|13| | |获利能力 - 毛利率(%)|22|27|29|28| | |获利能力 - 销售净利率(%)|5|9|9|9| | |获利能力 - ROE(%)|9|15|15|15| | |获利能力 - ROIC(%)|6|9|9|9| | |偿债能力 - 资产负债率(%)|70|68|69|68| | |偿债能力 - 净负债比率(%)|38|34|28|7| | |偿债能力 - 流动比率|1.2|1.3|1.4|1.4| | |偿债能力 - 速动比率|1.0|1.1|1.1|1.2| | |营运能力 - 总资产周转率|0.6|0.6|0.6|0.6| | |营运能力 - 应收账款周转率|2.1|2.1|2.3|2.2| | |营运能力 - 应付账款周转率|1.8|1.6|1.8|1.8| | |每股指标 - 每股收益（元）|0.3|0.7|0.8|0.9| | |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.7|0.5|1.0|1.0| | |每股指标 - 每股净资产（元）|3.8|4.5|5.3|6.2| | |估值比率 - P/E|13.1|7.8|6.4|5.7| | |估值比率 - P/B|1.1|1.2|1.0|0.8| | |估值比率 - EV/EBITDA|7.4|5.8|4.7|3.7| [17]

2024 2024 ANNUAL 年報 REPORT ANNUAL REPORT 2024 年報 | 公司概況及企業文化 | 2 | | --- | --- | | 目 財務摘要 | 4 | | 2024年重要里程碑 | 5 | | 錄 董事長報告書 | 8 | | 管理層討論與分析 | 10 | | 董事及高級管理層 | 19 | | 董事會報告書 | 29 | | 企業管治報告 | 72 | | 公司資料 | 86 | | 獨立核數師報告 | 87 | | 綜合損益表 | 92 | | 綜合全面收益表 | 93 | | 綜合財務狀況表 | 94 | | 綜合權益變動表 | 96 | | 綜合現金流量表 | 98 | | 財務報表附註 | 100 | | 五年財務概要 | 228 | 本集團不斷加大在產品數智化、低碳化、全球化方面的探索，加強產品規劃團隊與數字能力 建設，持續輸出新產品新技術，提升服務質量，滿足客戶多元化產品需求，為客戶創造價 值。把握時代變革和行業轉型的窗口機遇，踐行研發、製造、供應鏈、服務全流程的降本提 效，從而實現高質量經營發展。 三一重裝國際控股有限公司 • 年報 2024 2 公司 ...

文章核心观点 4月3日港股三一国际股价下跌，公司午间发布公告澄清部分媒体报道的目标未必能达成，同时介绍了公司业务板块、2024年财报情况以及三一集团旗下其他上市公司动态 [1][4] 股价表现 - 4月3日港股三一国际一度下跌7%，收盘下跌5.03%，总市值170亿港元 [1] 消息澄清 - 4月3日三一国际午间公告，部分媒体报道公司2027年实现收入500亿元、毛利率增至24%，未来数年海外矿山装备复合增长率达20%，公司澄清这是未来三年目标，未必能达成，且不构成盈利预测 [1] 公司业务与财报 - 三一国际业务分为矿山装备、物流装备、油气装备、新兴产业四大板块 [4] - 3月31日三一国际披露2024年财报，营业额219.10亿元，同比增加8.05%，归母利润11.02亿元，同比下滑42.89% [4] 三一集团其他上市公司动态 - 2月18日三一重工公告筹划境外发行股份（H股）并在港交所上市，推进全球化战略，加强与境外资本市场对接，提升公司治理透明度和规范化水平 [4]

文章核心观点 - 三一国际2024年度业绩收益增加但股东应占溢利减少，国际市场拓展成效显著，未来将沿全球化、数智化及低碳化战略方向发展 [1][2] 业绩情况 - 2024年度收益219.1亿元，同比增加8.05%；毛利49.13亿元；股东应占溢利11.02亿元，同比减少42.89%；每股基本盈利0.32元；拟派发末期股息每股0.29港元 [1] 收益上升原因 - 集团大港机、小港机及太阳能组件产品收入大幅增加；国际市场拓展成效显著，国际销售收入大幅增长 [1] 国际销售情况 - 2024年度国际收入为81.7亿元，同比增长28.4%；矿山装备国际收入35.795亿元，同比增长27.5%；物流装备国际收入44.71亿元，同比增长25.8%；大港机、小港机、矿车、采煤机和掘进机等产品销售至亚洲、欧洲、非洲、美洲等国家和地区 [1] 产品竞争力 - 以数智技术引领行业发展、通过跨代产品建立竞争优势，持续进行新产品、新技术研发，产品核心竞争力不断提升；掘进机、宽体车、小港机和压裂设备保持行业领先地位 [2] 新产品情况 - 不断推出电动化、智能化新产品，如100吨级混合动力刚性矿车快速成为畅销产品，150吨 - 300吨级的混合动力电动轮矿车陆续下线并实现销售；电动正面吊和电动堆高机国内市占率领先优势显著 [2] 未来发展战略 - 贯彻高质量发展主旋律，沿着全球化、数智化及低碳化战略方向继续前进；加强核心业务的投入和发展，加强双循环体系的建设，加强优秀人才的培养和引进，降低盈亏平衡点；将煤机、矿车和港口机械做到行业“数一数二”，努力实现全球市占率领先目标；新兴产业板块努力做到行业领先，打造“第二曲线” [2]

财务数据关键指标变化 - 2024年公司实现收入约219.096亿元，较2023年的约202.779亿元上升约8.0%[3] - 2024年公司录得母公司拥有人应占溢利约11.016亿元，较2023年的约19.290亿元下降约42.9%[3] - 2024年公司每股基本盈利为0.32元[3] - 董事会建议2024年末期股息每股0.29港元[3] - 2024年公司毛利为49.13363亿元，2023年为54.47054亿元[4] - 2024年公司除税前溢利为14.21397亿元，2023年为22.60450亿元[4] - 2024年公司全面收益总额扣除税项为10.93191亿元，2023年为18.70530亿元[5] - 2024年末公司非流动资产总额为147.00627亿元，2023年末为141.84710亿元[6] - 2024年末公司流动资产总额为262.27101亿元，2023年末为207.78301亿元[6] - 2024年末公司资产净额为121.75260亿元，2023年末为115.38397亿元[7] - 2024年经营业务收入为22,521,360千元，2023年为20,799,878千元，同比增长8.27%[18][20] - 2024年年度溢利为1,067,986千元，2023年为1,838,754千元，同比下降42.90%[18][20] - 2024年总资为40,927,728千元，2023年为34,963,011千元，同比增长17.06%[18][20] - 2024年总负债为28,752,468千元，2023年为23,424,614千元，同比增长22.74%[18][20] - 2024年资本开支为1,496,053千元，2023年为3,278,176千元，同比下降54.36%[19][21] - 2024年来自外部客户的收入总额为21,909,641千元，2023年为20,277,944千元，同比增长8.05%[22] - 2024年来自中国大陸的收入为13,739,986千元，2023年为13,916,244千元，同比下降1.27%[22] - 2024年来自非洲的收入为1,171,194千元，2023年为543,660千元，同比增长115.43%[22] - 2024年向同系附属公司销售的收入约为3,304,880,000元，2023年为3,732,883,000元，同比下降11.47%[24] - 2024年客户合约总收入为21,909,641千元，2023年为20,277,944千元[26][27] - 2024年销售工业产品收入为21,144,470千元，2023年为19,519,876千元[26][27] - 2024年其他收入为710,347千元，2023年为633,834千元[33] - 2024年收益为815,511千元，2023年为715,197千元[33] - 2024年已售存货成本为16,188,560千元，2023年为14,312,687千元[34] - 2024年研发成本为1,524,346千元，2023年为1,681,623千元[34] - 2024年雇员福利开支为2,633,147千元，2023年为2,484,419千元[34] - 2024年贸易应收款项减值净额为134,627千元，2023年为214,626千元[34] - 2024年计息银行及其他借款利息为246,218千元，2023年为160,872千元[35] - 2024年资本化利息为36,513千元，2023年为21,104千元[35] - 2024年稅項支出總額353,411千元，2023年為421,696千元[39] - 2024年除稅前溢利1,421,397千元，按法定稅率計算稅項355,349千元，實際稅率24.8%；2023年除稅前溢利2,260,450千元，按法定稅率計算稅項565,113千元，實際稅率18.6%[41] - 2024年擬派末期股息，普通股和優先股共1,071,165千元，相當於人民幣988,774千元；2023年為697,194千元，相當於人民幣632,570千元[42] - 2024年12月31日應付股息中，2018年特別股息餘額相當於人民幣79,971,000元，2023年為78,153,000元；2023年應付一名非控股股東股息人民幣23,135,000元[43] - 2024年每股基本盈利按母公司普通權益持有人應佔年內溢利1,101,608,000元計算，發行在外普通股加權平均數3,199,064,983股；2023年分別為1,928,992,000元、3,181,501,339股[44] - 2024年每股攤薄盈利按母公司普通權益持有人應佔年內溢利1,101,608,000元計算，所用普通股加權平均數合共492,354,786股；2023年分別為1,928,992,000元、516,583,944股[45] - 2024年商譽於12月31日賬面淨值2,066,775千元，年內減值470,363千元；2023年賬面淨值2,537,138千元[46] - 2024年物流、油氣等現金產生單位商譽賬面值合計2,066,775千元；2023年為2,537,138千元[47] - 2024年存货为50.4784亿元（2023年：34.3221亿元），滞销及过时存货拨备为1.52325亿元（2023年：1.18535亿元）[58] - 2024年待售物业成本为7.53448亿元（2023年：8.05253亿元），确认减值亏损2.77899亿元（2023年：无）[58] - 2024年贸易应收款项为116.92009亿元（2023年：100.16434亿元），减值后为109.73987亿元（2023年：93.8388亿元），应收票据为11.31661亿元（2023年：10.66199亿元）[60] - 报告期末，集团应收单一第三方客户贸易应收款项集中信贷风险为2%（2023年：1%）[60] - 2024年贸易应收款项中应收同系附属公司款项为243.3709亿元（2023年：247.7305亿元），应收合营企业款项为1.4241亿元（2023年：2.227亿元），占比21%（2023年：25%）[60] - 2024年贸易应收款项减值净额为1.34627亿元（2023年：2.14626亿元），年末减值为7.18022亿元（2023年：6.32554亿元）[62] - 2024年12月31日贸易应收款项账面总值11,692,009千元，预期信贷损失率6.14%，预期信贷损失718,022千元；2023年账面总值10,016,434千元，预期信贷损失率6.32%，预期信贷损失632,554千元[63] - 2024年应收票据到期日六个月内为1,131,661千元，总计1,131,661千元；2023年六个月内为1,059,931千元，超过六个月为6,268千元，总计1,066,199千元[64] - 2024年用于发行保函抵押的应收票据款项为5,198,000元，2023年为58,952,000元[64] - 2024年转让未被全部终止确认的应收票据账面价值为520,845,000元，2023年为520,505,000元[66] - 2024年转让被全部终止确认的应收票据清偿贸易应付款项账面总值为3,484,352,000元，2023年为1,295,808,000元[67] - 2024年按公允值计入损益的金融资产总计2,451,496千元，2023年为2,197,926千元[68] - 2024年现金及现金等价物为5,339,500千元，2023年为3,241,068千元[69] - 2024年银行结馀479,895,000元存于关联公司三湘银行，2023年为327,750,000元[70] - 2024年贸易应付款项及应付票据总计11,213,230千元，2023年为8,098,198千元[71] - 2024年应付同系附属公司款项总计655,585,000元，2023年为322,533,000元[72] - 2024年计息银行及其他借款总额为9934599千元人民币，2023年为7901377千元人民币[73] - 2024年已发行及缴足股本总额为369367千港元，相当于317394千元人民币；2023年为366944千港元，相当于315185千元人民币[74] - 2024年银行贷款中830000000元以租赁土地按揭抵押，10860000元以电费抵押权作抵押；三一集团为若干银行贷款最高提供6657126000元担保，2023年为6111645000元[75] - 2024年其他借款中312000000元应付三一集团，35025000元应付三一融资租赁，1650000000元应付兴业金融租赁[75] - 2024年公司就行使购股发行3295000股新普通股，就股份奖励发行20935184股新普通股；2023年分别为17005218股和9667960股[77] - 2024年收取现金所得款4020000港元，相当于3645000元人民币；2023年为113974000港元，相当于103948000元人民币[77] - 2024年合约承担总额为1205493千元人民币，2023年为1562419千元人民币[78] - 2024年度公司收入为21909.6百万元，同比增长8.0%[80][82] - 2024年度公司归属母公司净利润为1101.6百万元，同比下降42.9%[80] - 2024年度国际收入为8169.7百万元，同比增长28.4%；矿山装备国际收入3579.5百万元，同比增长27.5%；物流装备国际收入4470.6百万元，同比增长25.8%[80] - 2024年度其他收入及收益约为815.5百万元，较2023年增加约14.0%[83] - 2024年度销售成本约为16996.3百万元，较2023年上升约14.6%[84] - 2024年度毛利率约为22.4%，较2023年下降约4.5个百分点[85] - 2024年度销售及分销成本约为1286.3百万元，较2023年上升约1.9%，在收入中比例约5.9%，较2023年下降约0.3个百分点[86] - 2024年度研发费用约为1524.3百万元，较2023年下降约9.4%，在收入中比例约7.0%，较2023年下降约1.3个百分点[87] - 2024年度其他开支约为501.8百万元，主要因油气管装备业务商誉减值亏损约470.4百万元[89] - 2024年度税前利润率约为6.5%，较2023年下降约4.6个百分点[92] - 2024年实际税率为24.9%，较2023年的18.7%有所上升[93] - 2024年母公司拥有人应占溢利约为11.016亿元，较2023年的19.29亿元下降约42.9%[94] - 2024年末流动资产总额约为262.271亿元，较2023年末的207.783亿元有所增加；流动负债总额约为212.098亿元，较2023年末的161.726亿元有所增加[95] - 2024年末资产负债率约为63.2%，较2023年末的60.2%有所上升[96] - 2024年末应收账款及应收票据原值约为128.237亿元，较20

行业与公司 - 公司涉及多个业务板块，包括能源装备、游戏装备、矿生装备、物流装备、光伏产业等[1][2][5] - 公司还涉及珠海地产项目，主要为中海产业园员工提供住房[4] 核心观点与论据 - **2024年业绩预期**：公司预计2024年经营业绩将下降25%到45%，主要受影音剪辑事项影响[1] - **商域减值原因**：2023年公司以28.9亿现金收购游戏装备业务，由于2024年业绩不及预期，导致商域减值[2] - 减值原因包括：公司为控制运输账款风险提高成交条件，主动放弃部分订单；行业总趋势下降导致游戏装备业务收入下降[2] - **游戏装备业务未来规划**：尽管2024年业绩不佳，公司仍将坚持投入游戏装备业务，并制定了2025-2027年的联动考核指标[3] - **矿生装备业务表现**：2024年矿生装备业务在海外市场保持高速增长，物流装备业务全年增速超过20%，光伏业务进展顺利[5] - **股息建议**：公司建议在2023年每股0.19港币股息基础上，提高2024年股息水平，但最终是否实施需经董事会审议[6] 其他重要内容 - **珠海地产项目**：项目于2020年完工，主要为中海产业园员工提供住房，销售约1000套住宅[4] - **光伏业务减值风险**：公司对光伏业务未来预测显示，目前没有发现商域减值迹象，预计光伏业务将越做越好[14] - **石油装备业务展望**：公司对2025年石油装备市场持乐观态度，认为中国和国际市场将持续向好[15][16] - **国际业务规划**：公司在北美、中东北非、泛俄等地区布局国际业务，并计划推出新产品以巩固国际化客户资源[17][18] - **矿山装备业务**：2025年矿山装备业务预计国内市场需求稳定，海外市场需求强劲，尤其是150电动轮和130矿车在海外市场反响良好[22][23] - **新疆煤化工发展**：公司在新疆的宽体车需求增长，130矿车在新疆市场反响良好，已签订100台订单[26] - **管理层考核**：公司计划采用50%现金和50%股票的方式对管理层进行考核，考核期为三年[27] 数据与百分比变化 - 2024年经营业绩预计下降25%到45%[1] - 2023年游戏装备业务收购价为28.9亿[2] - 物流装备业务2024年增速超过20%[5] - 2024年中国游戏开发资本开支同比下滑11%[28]

公司投资评级 - 买入 (维持) [3] 报告的核心观点 - 矿山装备前景不明朗，新业务拖累业绩增长 [3] 市场数据 - 收盘价：4.92港元 [1] - 总股本：3,214百万股 [1] - 流通股本：3,214百万股 [1] - 净资产：12,001百万元 [1] - 总资产：38,190百万元 [1] - 每股净资产：3.76元 [1] 主要财务指标 - 收入 (百万元)：2023E: 20,278, 2024E: 21,324, 2025E: 23,229, 2026E: 26,286 [2] - 收入增长率：2023E: 30.52%, 2024E: 5.16%, 2025E: 8.93%, 2026E: 13.16% [2] - 归母净利润 (百万元)：2023E: 1,929, 2024E: 1,956, 2025E: 2,231, 2026E: 2,638 [2] - 归母净利润增长率：2023E: 15.86%, 2024E: 1.38%, 2025E: 14.09%, 2026E: 18.25% [2] - 净利润率：2023E: 9.07%, 2024E: 9.17%, 2025E: 9.60%, 2026E: 10.04% [2] - 每股收益（元）：2023E: 0.59, 2024E: 0.62, 2025E: 0.71, 2026E: 0.84 [2] 投资要点 - 业绩依然倒退：截至2024年9月30日止三个月，公司未经审核综合收入约为人民币51.54亿元，较2023年同期的49.98亿元增长3.1%，毛利约为12.89亿元，较2023年同期14.76亿元下降12.7%。未经审核综合溢利净额约为3.56亿元，较2023年同期的5.44亿元下降34.6%。母公司拥有人应占溢利约为人民币3.57亿元，较2023年同期5.7亿元下降37.3% [3] - 矿山装备前景不明朗：2024年三季度公司业绩下降的主要原因是矿山装备业绩倒退明显，由于煤炭价格下降煤炭企业（特别是民营企业）设备采购意愿下降，公司掘进机和综采收入都出现同比下降，3季度公司处置二手宽体车产品，矿山装备产生了较大的分红所得税。由于前两年国内煤炭市场增加产量加大了煤机设备的采购，而随着煤炭价格下行，预计煤机业绩短时间会将继续承压，公司矿山装备业务增长依赖于矿车（宽体车、矿卡）及新品（铰链车）的推进力度 [3] - 新业务拖累业绩增长：公司2023年收购的石油装备业务发展不及预期，2024年前三个季度合并口径带来亏损，而硅能、氢能、锂能等新业务还在投入期，也处于亏损当中，新业务的发展拖累了整体业绩的增长 [3] - 投资建议：预计公司2024、2025年收入分别为213.24、232.29亿元，同比增长5.16%、8.93%，归母净利润分别为19.56、22.31亿元，同比增长1.38%、14.09% [3] 主要财务比率 - 收入增长率：2023A: 30.52%, 2024E: 5.16%, 2025E: 8.93%, 2026E: 13.16% [5] - EBITDA增长率：2023A: 21.22%, 2024E: 9.20%, 2025E: 10.04%, 2026E: 17.14% [5] - 归母净利润增长率：2023A: 15.86%, 2024E: 1.38%, 2025E: 14.09%, 2026E: 18.25% [5] - 每股收益增长率：2023A: 15.86%, 2024E: 1.38%, 2025E: 14.09%, 2026E: 18.25% [5] - 净利率：2023A: 9.07%, 2024E: 9.17%, 2025E: 9.60%, 2026E: 10.04% [5] - ROE：2023A: 15.94%, 2024E: 15.24%, 2025E: 15.66%, 2026E: 15.62% [5] - ROA：2023A: 5.26%, 2024E: 5.26%, 2025E: 4.91%, 2026E: 5.25% [5] - 资产负债率：2023A: 67.00%, 2024E: 65.49%, 2025E: 68.63%, 2026E: 66.40% [5] - 流动比率：2023A: 128.48%, 2024E: 143.77%, 2025E: 135.87%, 2026E: 153.05% [5] - 资产周转率：2023A: 1.75, 2024E: 1.76, 2025E: 1.53, 2026E: 1.39 [5] - 每股收益（元）：2023A: 0.59, 2024E: 0.62, 2025E: 0.71, 2026E: 0.84 [5] - 每股净资产（元）：2023A: 3.67, 2024E: 4.08, 2025E: 4.54, 2026E: 5.38 [5] - 估值（倍）：2023A: 7.86, 2024E: 7.39, 2025E: 6.47, 2026E: 5.48 [5] - 估值（倍）：2023A: 1.25, 2024E: 1.13, 2025E: 1.01, 2026E: 0.86 [5]

财务业绩 - 截至2024年9月30日止九个月期间，本集团未经审核综合收入约为人民币15,909,955,184元，较2023年同期增加约0.5%[1] - 截至2024年9月30日止九个月期间，本集团未经审核综合毛利约为人民币3,914,218,906元，较2023年同期下降约9.1%[1] - 截至2024年9月30日止九个月期间，本集团未经审核综合溢利净额约为人民币1,342,665,104元，较2023年同期下降约22.3%[1] - 截至2024年9月30日止三个月，本集团未经审核综合收入约为人民币5,153,899,596元，较2023年同期增加约3.1%[2] - 截至2024年9月30日止三个月，本集团未经审核综合毛利约为人民币1,288,650,407元，较2023年同期下降约12.7%[2] - 截至2024年9月30日止三个月，本集团未经审核综合溢利净额约为人民币355,709,965元，较2023年同期下降约34.6%[2] 业务表现 - 期间内，本集团物流装备和海外矿山装备收入持续高速增长[3] - 期间内，受国内煤炭行业景气度影响，矿山装备分部国内收入下降[3] - 期间内，油气装备及硅能产品毛利率下降，新兴业务分部研发费用同比增加[4] 未来发展 - 本集团将持续致力于整合经营资源，优化业务结构，实现企业价值和注重股东回报[5]