投资评级与目标价 - 报告对迈瑞医疗给予“买入”评级，目标价为人民币204.54元，较当前股价有23.3%的上涨空间 [3][9] - 目标价基于9年期DCF模型得出，其假设包括加权平均资本成本为9.1%，永续增长率为3.0% [9][11] 核心观点与业绩回顾 - 报告认为迈瑞医疗正应对2026年之前的短期压力，预计增长将在2026年恢复 [1][9] - 2025年公司营收为人民币333亿元，同比下降9.4%，归母净利润为人民币81.4亿元，同比下降30.3%，均低于预期 [1][2] - 业绩下滑主要受国内业务拖累，归因于医院预算限制和IVD（体外诊断）市场政策压力 [1] - 2025年归母净利率同比下降7.3个百分点，反映了国内降价、汇兑损失和海外销售费用增加的影响 [1] 分业务板块表现与展望 - 海外业务：2025年海外收入增长7.4%至人民币177亿元，占总收入53%，其中欧洲市场表现强劲，同比增长17% [9] - 国内业务：2025年国内收入下降23.0%至人民币156亿元，预计将在2026年触底回升 [9] - 新兴业务：2025年收入同比增长38.9%至人民币54亿元，占总收入16%，是增长最快的板块，包括微创介入、微创外科和动物医疗 [9] - 长期增长驱动力包括海外业务深化本地运营、国内IVD份额提升（关键客户试剂收入增长近20%）以及新兴业务产品线丰富 [9] 财务预测与估值 - 报告下调了预测：将2026年营收/盈利预测分别下调6%/23% [9][10] - 最新财务预测：2026-2028年营收预计分别为人民币357.1亿元、393.5亿元、434.8亿元，对应同比增长7.3%、10.2%、10.5% [2][10] - 最新盈利预测：2026-2028年归母净利润预计分别为人民币80.3亿元、93.0亿元、104.4亿元 [2][10] - 利润率展望：预计毛利率将从2025年的60.3%略降至2026-2028年的约59%水平，净利率预计从2025年的24.2%逐步恢复至2028年的24.0% [10][15] - 报告预测与市场共识相比更为保守，尤其在盈利预测方面，例如2026年每股收益预测为6.62元，较共识低25.80% [13] 关键财务数据与指标 - 股东结构：Smartco Development Limited持股27.0%，Magnifice (HK) Limited持股24.5% [5] - 市场表现：股价近期表现疲软，过去1个月、3个月、6个月绝对回报分别为-10.8%、-12.9%、-32.5% [6] - 估值水平：基于2026年预测每股收益6.62元，预测市盈率为25.1倍 [2] - 财务健康度：公司净负债率为负（净现金状态），2025年为-46.4% [2]