投资评级 - 报告对金山办公(688111)给予“买入”评级，并维持该评级 [9][10] 核心观点 - 报告认为，金山办公正通过探索AI原生办公新范式，并积极拓展海外市场，为公司贡献新的增长增量 [4] - 公司业绩在2025年实现稳健增长，并持续加大研发投入以巩固技术根基 [5] - WPS AI智能化战略重塑办公范式，用户规模与使用量实现高速增长，核心竞争力得到夯实 [6] - WPS 365业务以AI为核心实现数智跃迁，赋能企业转型，收入实现高速增长 [7] - 公司立足国际化发展，海外业务，特别是个人业务，展现出强劲的增长势头 [7] 公司业绩与财务表现 - 2025年全年业绩：实现营业收入59.28亿元，同比增长15.78%；实现归母净利润18.36亿元，同比增长11.63%；扣非归母净利润为18.03亿元，同比增长15.82%；基本每股收益为3.97元 [4] - 2025年第四季度业绩：实现营收17.50亿元，同比增长17.16%；实现归母净利润6.58亿元，同比增长8.73% [5] - 分产品收入与毛利率： - WPS个人业务收入36.26亿元，同比增长10.42%，毛利率为80.96% [5] - WPS 365业务收入7.20亿元，同比增长64.93%，毛利率为91.49% [5] - WPS软件业务收入14.61亿元，同比增长15.24%，毛利率为95.02% [5] - 研发投入：全年累计研发投入20.95亿元，同比增长23.57%，研发费用率约35.34% [5] - 盈利预测： - 预计2026-2028年营业收入分别为70.65亿元、84.56亿元、98.52亿元，同比增速分别为19.17%、19.69%、16.50% [8][12] - 预计2026-2028年归母净利润分别为23.12亿元、28.03亿元、33.17亿元，同比增速分别为25.92%、21.23%、18.32% [10][12] - 预计2026-2028年EPS分别为4.99元/股、6.05元/股、7.16元/股 [10][12] - 估值水平：以3月31日收盘价233.56元计算，对应2026-2028年市盈率(PE)分别为46.80倍、38.61倍、32.63倍 [10][12] AI与产品战略进展 - 双轨AI战略：公司确立“Office AI重构升级”与“AI Office原生探索”的双轨战略，推动办公软件从功能工具向智能体跃迁 [6] - WPS AI用户与使用量：截至2025年底，WPS AI国内月活跃用户已超8013万，同比增长307%；其服务产生的日均Token调用量超过2000亿，同比增长超12倍 [6] - 产品AI化升级：WPS Office四大核心组件主流功能已全面完成AI化升级，核心AI功能活跃度显著提升 [6] - WPS 365 AI升级：以AI为核心完成全域升级，涵盖技术框架、协作体系、智能检索、数字员工生态等维度 [7] - 生态接入：WPS 365已正式接入OpenClaw能力，用户可通过自然语言指令自动化执行会议预约、消息汇总等多步操作 [7] 海外市场拓展 - 产品国际化：WPS国际个人版已完成产品界面、语言及功能的国际化改造，并在欧美、东南亚等区域完成数据中心部署 [7] - 企业服务出海：WPS 365国际版已为中国香港本地客户及出海中资企业提供服务 [7] - 海外收入表现：2025年公司海外收入达4106万美元，其中海外WPS个人业务收入2.82亿元，同比增长53.67% [7] - 海外用户增长：海外累计年度付费个人用户数达285万，同比增加63.39% [7] 公司基本情况 - 股价与市值：最新收盘价233.56元，总市值1082亿元，流通市值1082亿元 [3] - 股本：总股本/流通股本为4.63亿股 [3] - 财务指标：资产负债率为29.2%，市盈率为58.83 [3] - 股东情况：第一大股东为Kingsoft WPS Corporation Limited [3]