报告投资评级 - 投资评级为“强烈推荐”，并予以维持 [2][5][6] 报告核心观点 - 2025年公司业绩因产品订单交付节奏变化而短期承压，但航空成品件业务实现增长，海外业务增速突出，同时公司通过资产收购与整合优化了业务布局，未来盈利有望恢复增长 [1][5] - 公司毛利率稳中有升，研发投入在低空、民航及燃机领域取得成果，产能建设持续投入，现金流状况显著改善 [5] - 报告预测公司2026至2028年归母净利润将恢复增长，分别为5.91亿元、6.64亿元和7.42亿元 [6] 财务业绩总结 - 2025年公司实现营业收入28.58亿元，同比下降2.53% [1][5] - 2025年实现归母净利润5.36亿元，同比下降8.75% [1][5] - 2025年实现扣非归母净利润4.89亿元，同比下降4.82% [1][5] - 2025年销售净利润率为18.8%，较2024年下降1.02个百分点 [5] - 2025年毛利率为30.55%，同比提升0.91个百分点 [5] - 2025年ROE（TTM）为5.2% [2] - 2025年末资产负债率为12.2% [2] 分业务与分地区表现 - 基础材料业务：收入11.25亿元，同比下降7.7%；毛利率33.92%，同比下降1.05个百分点 [5] - 航空成品件业务：收入14.43亿元，同比增长6.84%；毛利率29.88%，同比提升1.31个百分点 [5] - 非航空成品件业务：收入1.23亿元，同比下降31.46%；毛利率8.32%，同比下降2.8个百分点 [5] - 加工服务业务：收入1.43亿元，同比下降9.77%；毛利率20.3%，同比下降0.36个百分点 [5] - 境内业务：营收26.43亿元，同比下降3.94%；毛利率32.2%，同比提升1.35个百分点 [5] - 境外业务：营收2.15亿元，同比增长18.97%；毛利率10.06%，同比下降0.94个百分点 [5] 费用与研发投入 - 2025年销售费用1919.38万元，同比增长18.89% [5] - 2025年管理费用9943.78万元，同比增长14.99% [5] - 2025年财务费用为-2899.88万元（净收益），上年同期为-6533.65万元 [5] - 2025年三项费用率合计3.14%，同比上升2.13个百分点 [5] - 2025年研发费用2.16亿元，同比下降12.14% [5] - 研发取得成果包括：部分橡胶及密封产品通过商用飞机和民航维修适航认证；低空飞行器全机透明件首架机正式下线；在燃机领域部分高温合金牌号通过认证 [5] 资产与现金流状况 - 2025年末在建工程余额2.57亿元，较上年末增长42.63% [5] - 2025年末固定资产余额6.55亿元，较上年末增长9.69% [5] - 2025年经营活动净现金流4.75亿元，同比大幅增长295.83% [5] 重要资产收购与整合 - 收购镇江钛合金子公司：以超募资金5.40亿元收购航材院和镇江低空产业投资有限公司所持镇江钛合金公司100%股权，使其成为全资子公司 [5] - 受让高温合金母合金知识产权：以1.84亿元受让航材院持有的六种高温合金母合金相关的14项知识产权 [5] - 收购生产设备：以现金1816万元向镇江高温合金公司购买1台3吨级真空感应熔炼炉及配套设备，以优化资产配置并理顺管理边界 [5] 未来盈利预测与估值 - 预计2026年归母净利润5.91亿元，同比增长10% [6] - 预计2027年归母净利润6.64亿元，同比增长12% [6] - 预计2028年归母净利润7.42亿元，同比增长12% [6] - 预计2026年每股收益（EPS）为1.31元 [6] - 预计2027年每股收益（EPS）为1.48元 [6] - 预计2028年每股收益（EPS）为1.65元 [6] - 对应2026年预测市盈率（PE）为45倍 [6] - 对应2027年预测市盈率（PE）为40倍 [6] - 对应2028年预测市盈率（PE）为36倍 [6]