报告投资评级 - 对华鲁恒升的投资评级为“买入”，原评级也为“买入” [1] - 基础化工板块评级为“强于大市” [1] 核心观点与估值 - 核心观点：公司四季度业绩同环比改善，煤化工行业景气度提升，看好其在煤化工领域的竞争优势，因此维持“买入”评级 [4][6] - 基于行业景气度提升，调整了盈利预测，预计2026-2028年公司每股收益（EPS）分别为2.36元、2.57元和2.92元 [6] - 以当前股价人民币36.50元计算，对应的2026-2028年市盈率（PE）分别为15.5倍、14.2倍和12.5倍 [6] 财务业绩表现 - 2025年全年业绩：实现营业总收入309.69亿元，同比降低9.52%；归母净利润33.15亿元，同比降低15.04% [4] - 2025年第四季度业绩：营收74.16亿元，同比降低18.01%，环比降低4.78%；归母净利润9.42亿元，同比增长10.29%，环比增长16.96% [4] - 盈利能力指标：2025年公司净利率为11.80%，同比下降0.40个百分点；第四季度净利率为13.97%，同比提升4.04个百分点 [9] - 费用情况：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.30%/1.00%/2.86%/0.85%，其中研发费用同比增长34.08%至8.86亿元 [9] - 预测业绩：预计2026年归母净利润为50.09亿元，同比增长51.1%；2027年和2028年分别增长至54.52亿元和61.98亿元 [8] 业务运营与产能建设 - 产量数据：2025年，公司新能源新材料、有机胺、化肥、醋酸及衍生物的产量分别为488.45万吨、62.62万吨、590.43万吨、157.68万吨，同比分别增长13.24%、9.08%、22.19%、5.80% [9] - 项目建设：2025年建成酰胺原料优化升级、20万吨/年二元酸项目，BDO和NMP一体化项目顺利投产，气化平台升级改造项目开工建设 [9] - 在建工程：截至2025年末，在建工程规模为24.61亿元，同比下降49.06% [9] 研发与行业前景 - 研发投入：2025年公司研发投入12.59亿元，111项科技创新项目进展顺利，申请国家专利61项，获得授权65项 [9] - 智能化与认证：生产制造数字化技术应用普及率达100%，公司入选国家首批卓越级智能工厂；荆州恒升获批湖北省高新技术企业 [9] - 行业前景：在地缘冲突加剧、国际油价上行的背景下，煤化工行业的战略价值及工艺优势显著增强，公司作为多业联产的综合型煤化工企业有望直接受益 [9] 市场表现与估值摘要 - 股价表现：截至报告发布，公司股价今年以来绝对收益为16.6%，相对上证综指收益为18.4%；过去12个月绝对收益达60.8% [2] - 市值与交易：公司总市值为人民币774.96亿元，3个月日均交易额为11.22亿元 [3] - 主要股东：山东华鲁恒升集团有限公司持股32.08% [3] - 预测摘要：预计2026-2028年营业收入分别为375.74亿元、391.66亿元、412.18亿元 [8] - 股息预测：预计2026-2028年每股股息分别为0.8元、0.8元、1.0元，对应股息率分别为2.1%、2.3%、2.6% [8]