投资评级 - 报告对确成股份维持“增持”评级 [6] 核心观点 - 2025年业绩基本符合预期，全年营收微增，净利润小幅下滑，但第四季度单季销量创历史新高 [4][6] - 公司产销持续提升，产品线不断丰富，高分散二氧化硅、生物质（稻壳）二氧化硅及牙膏用二氧化硅等新产品提供增长支撑 [6] - 2026年泰国二期及微球项目预计全面投产，新产品研发与市场开拓持续推进，有望打开未来增长空间 [6] - 公司发布股权激励计划，扣非净利润三年复合增速目标为15%，彰显发展信心 [6] 财务业绩与预测总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入22.20亿元，同比增长1%；归母净利润4.97亿元，同比下降8%；扣非后归母净利润5.08亿元，同比下降4% [4] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入5.67亿元，同比增长1%，环比增长5%；归母净利润0.99亿元，同比下降38%，环比下降18% [4] - 盈利能力：2025年全年毛利率为34.92%，同比提升0.97个百分点；净利率为22.37%，同比下降2.23个百分点 [4] - 2026-2028年盈利预测：预计归母净利润分别为6.60亿元、7.21亿元、8.03亿元，对应同比增长率分别为32.9%、9.1%、11.5% [5][6] - 估值水平：基于盈利预测，对应2026-2028年市盈率（PE）分别约为12倍、11倍、10倍 [5][6] 经营与业务分析总结 - 产销量情况：2025年二氧化硅产量约37.85万吨，同比增长4%；销量约37.73万吨，同比增长5% [6] - 产品价格与成本：2025年产品均价同比下滑约4%至5724元/吨，主要原材料纯碱、石英砂价格下降，但硫磺采购价同比大幅提升99% [6] - 单吨盈利指标：2025年二氧化硅产品单吨毛利润为2043元/吨，同比减少26元/吨；单吨净利润为1317元/吨，同比减少182元/吨 [6] - 第四季度经营：25Q4二氧化硅产销量均约10.08万吨，同比增长9%，环比增长9%，创单季新高；但受硫磺等成本上涨及费用增加影响，单吨毛利润和净利润环比均下降 [6] - 费用端影响：2025年因汇率变化产生汇兑损失约2300万元（上年为收益1870万元），同时处理老旧设备产生损失约1800万元 [6] 产能建设与项目进展总结 - 生物质（稻壳）二氧化硅项目：安徽基地产品已批量进入国际市场；公司计划投资9亿元建设年产10万吨（一期5万吨）生物质二氧化硅及松厚剂项目 [6] - 新产品与市场开拓：持续研发高附加值产品，积极开拓口腔护理、硅橡胶等行业应用市场，推进高端应用产品的进口替代和国际市场进入 [6] - 海外产能：泰国二期项目及二氧化硅微球项目预计于2026年全面投产 [6]