投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持） [5] - 核心观点：2025年公司业绩亮眼，多品牌协同发展驱动营收增长，主品牌韩束势能强劲，在抖音渠道已成功塑造极强品牌势能，其余品牌有望复制其成功模式，进一步贡献业绩增量，看好公司未来业绩端实现较快增长 [5][8] 公司基本数据与市场表现 - 截至2026年3月31日，公司收盘价为52.70港元，一年内股价最高104.80港元，最低40.05港元 [3] - 公司总市值为20,980.24百万港元，流通市值为10,874.88百万港元 [3] - 公司资产负债率为42.13% [3] 2025年财务业绩表现 - 2025年公司实现营业收入91.78亿元人民币，同比增长35.1% [8] - 2025年公司实现净利润11.54亿元人民币，同比增长43.7% [8] - 2025年公司毛利率同比提升1.2个百分点至76.4%，主要因线上自营渠道收入占比上升及定位中高端品牌占比提升 [8] - 2025年公司净利率同比提升0.7个百分点至12.6% [8] - 2025年期间费用率：销售费用率同比+0.3pct至58.4%，管理费用率同比-0.1pct至3.5%，研发费用率同比-0.2pct至2.4% [8] 分品牌业务表现 - 主品牌韩束：2025年贡献营收73.6亿元人民币，同比增长31.6%，收入占比80.2%，以“精准布局、全域破圈、价值沉淀”为核心营销战略，持续巩固大众护肤主阵地 [8] - 品牌newpage一页：2025年贡献营收8.8亿元人民币，同比增长134.2%，收入占比9.6%，聚焦婴童功效护肤，构建0-18岁全年龄段产品线，在中国儿童面霜领域位居全网销售额第一 [8] - 品牌红色小象：2025年贡献营收2.98亿元人民币，同比下滑20.8%，收入占比3.2%，持续迭代婴童系列护肤、洗护产品，维持在中国婴童护理板块的领先地位 [8] - 品牌安敏优：2025年贡献营收1.98亿元人民币，同比增长62.7%，收入占比2.2%，其产品在天猫及抖音平台相关类目榜单中长期稳居前列 [8] 盈利预测与估值 - 营业收入预测：预计2026E-2028E分别为114.87亿元、138.33亿元、160.10亿元人民币，同比增长率分别为25.2%、20.4%、15.7% [7] - 归母净利润预测：预计2026E-2028E分别为13.73亿元、16.73亿元、19.59亿元人民币，同比增长率分别为24.5%、21.8%、17.1% [7] - 每股收益预测：预计2026E-2028E分别为3.45元、4.20元、4.92元人民币/股 [7] - 净资产收益率预测：预计2026E-2028E分别为39.0%、37.6%、35.5% [7] - 市盈率预测：基于预测每股收益，2026E-2028E市盈率分别为13.5倍、11.1倍、9.5倍 [7] 财务预测摘要 - 盈利能力预测：预计2026E-2028E毛利率分别为76.6%、76.8%、77.0%，息税前利润率分别为15.0%、15.1%、15.2% [9] - 费用率预测：预计2026E-2028E销售费用率稳定在58.8%-59.0%，管理费用率和研发费用率均稳定在3.6%和2.5% [9] - 资产与负债预测：预计2026E-2028E总资产持续增长，资产负债率从41.33%下降至36.80% [9] - 运营效率预测：预计2026E-2028E应收账款周转天数约12.8-13.1天，存货周转天数稳定在约96.3-96.7天 [9] - 现金流预测：预计2026E-2028E每股经营现金净流分别为2.52元、3.02元、3.58元人民币 [9]