投资评级与核心观点 - 报告给予雅迪控股“买入”评级，基于2026年18倍市盈率估值，设定12个月目标价为21.8港元，较当前13.25港元的股价有64%的上升空间 [6] - 报告核心观点认为，雅迪控股2025年盈利已重回高峰，其国内高端化战略与积极的海外布局是未来增长的主要驱动力，预计公司2026年至2028年将保持稳健的业绩增长 [3][6] 财务表现与预测 - 2025年业绩强劲反弹：2025年公司实现销售收入370.08亿元人民币，同比增长31.1%；净利润达29.12亿元人民币，同比大幅增长128.8% [4][6] - 盈利能力显著提升：2025年毛利率达到19.1%，单车净利润为179元人民币，均创历史新高；净利率从2024年的4.5%提升至7.9% [6][8] - 未来三年增长预测：预计2026-2028年收入分别为416.29亿元、453.56亿元、492.19亿元，同比增长12.5%、9.0%、8.5%；同期净利润分别为32.42亿元、37.09亿元、40.76亿元，同比增长11.4%、14.4%、9.9% [4][6] - 估值与股东回报：基于2026年预测每股收益1.063元人民币，报告给予18倍市盈率估值；预计2026年每股派息0.58港元，息率达4.4% [4][6] 业务运营与销量分析 - 销量与产品结构：2025年电动踏板车和电动自行车总销量增长25%至1627万辆，其中冠能、摩登、三轮、海外、飞越等系列销量占比达35% [6] - 产品均价提升：2025年产品平均售价为2275元/辆，主要得益于高端车型占比提升至57.4%以及智能化新品（如白鲨二代、星舰、光芒）的推出 [6] - 电池战略：公司电池自供比例达到65%，并计划在2026年实现钠电池车型销量突破100万台，标志着钠电池应用的突破元年 [6] 国内高端化战略 - 产品高端化：零售价高于3000元的高端车型占比在2025年进一步提升至57.4%，通过搭载TFT屏幕、GPS、车联网等智能化功能推动客单价上升 [6] - 成本与定价管理：为应对材料涨价压力，公司已于2025年4月对三轮车产品提价 [6] 海外市场拓展 - 销量快速增长：2025年海外销量达30万辆，同比增长40%；2026年第一季度在东南亚市场销量增长超过60% [6] - 产能与渠道扩张：公司已完善泰国、土耳其、墨西哥、巴西、越南的产能布局；越南生产基地2026年目标产量超20万辆；海外销售网点从2025年的3700个计划在2026年新增一万个 [6] - 盈利路径：报告预计海外业务将在2026年实现减亏，并有望在2027年开始盈利 [6] 财务健康状况 - 营运效率：2025年库存周转天数为16.3天，应收账款天数缩短至4.5天，显示营运资金管理效率提升 [8] - 财务结构：预计负债与股本比率将从2025年的1.9逐步改善至2028年的1.2，财务状况趋于稳健 [8] - 现金流：预计2026年营运性现金流为34.26亿元人民币，能够支持业务扩张与股东回报 [8]