投资评级与核心观点 - 报告对东方财富给予“推荐”评级，并维持该评级 [1] - 报告设定的目标价为24.77元，当前股价为19.19元 [1][3] - 核心观点认为公司主业景气向好，流量科技打开新空间 [1] - 核心观点认为公司依托高粘性的双核流量社区与齐全的金融牌照布局，流量变现链条持续拓宽，未来AI大模型有望深度切入财富管理，打开长期成长空间 [6] 2025年财务业绩表现 - 2025年营业总收入为161亿元，同比增长38.5% [1] - 2025年归母净利润为120.8亿元，同比增长25.7% [1] - 2025年第四季度单季营业总收入为45亿元，环比减少2.5亿元 [1] - 2025年第四季度单季归母净利润为29.9亿元，环比减少5.4亿元，同比减少5.8亿元 [1] - 2025年全年净资产收益率（ROE）为13.2%，同比提升1.2个百分点 [2] - 2025年第四季度单季ROE为3.3%，环比下降0.7个百分点，同比下降1.2个百分点 [2] - 2025年全年净利润率为75.2%，同比下降7.6个百分点 [2] - 2025年第四季度单季净利润率为66.7%，环比下降7.9个百分点，同比下降16.3个百分点 [2] 杜邦分析与资产杠杆 - 报告期末公司财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为2.59倍，同比增加0.26倍，环比增加0.03倍 [2][6] - 报告期内公司资产周转率（总资产剔除客户资金）为6.8%，同比提升0.6个百分点 [2] - 2025年第四季度单季资产周转率为1.9%，环比下降0.2个百分点，同比下降0.4个百分点 [2] - 剔除客户资金后公司总资产为2379亿元，同比增加495.8亿元 [6] - 净资产为919亿元，同比增加111.5亿元 [6] 分业务收入分析 - 2025年证券业务收入为125.4亿元，同比增长47.59%，占营收比重为78%，同比提升4.8个百分点 [6] - 2025年金融电子商务服务（主要为基金销售服务）收入为31.8亿元，同比增长11.99%，占营收比重为19.8%，同比下降4.7个百分点 [6] - 2025年金融数据服务收入为3.5亿元，同比增长30.02%，占营收比重为2.2%，同比下降0.1个百分点 [6] - 2025年自营业务收入（不包含在总营收中）为23.7亿元，同比下降29.5% [6] 成本与费用分析 - 2025年管理费用为27.2亿元，同比增长16.82%，管理费用率为16.9%，同比下降3.2个百分点 [6] - 2025年研发费用为10.7亿元，同比下降6.66% [6] 经纪与信用业务详情 - 2025年证券经纪业务收入为77.2亿元，同比增长50.3% [6] - 驱动因素：2025年A股日均股基交易额为20538.13亿元，同比增长69.7%；累计股基交易额为499.08万亿元，同比增长70.4% [6] - 2025年东方财富经纪业务股基交易额为38.46万亿元，同比增长58.7% [6] - 2025年利息净收入为34.4亿元，同比增长44.3% [6] - 截至2025年，全市场两融余额为25407亿元，同比增长36.3% [6] - 东方财富两融业务融出资金为808.5亿元，同比增长40.7%，两融市占率同比提升0.1个百分点至3.2% [6] 基金销售与保有业务 - 2025年天天基金全部基金销售额为26055.84亿元，同比增长38.5% [6] - 2025年天天基金非货币基金销售额为15814.26亿元，同比增长45.5% [6] - 截至2025年，天天基金权益基金保有量为4456.17亿元，同比增长16.5% [6] - 截至2025年，天天基金非货币基金保有量为7701.33亿元，同比增长26% [6] 未来业绩预测与估值 - 预计2026/2027/2028年营业总收入分别为184.84亿元、205.81亿元、225.14亿元，同比增速分别为15%、11%、9% [8] - 预计2026/2027/2028年归母净利润分别为144.96亿元、160.85亿元、174.84亿元，同比增速分别为20%、11%、9% [8] - 预计2026/2027/2028年每股收益（EPS）分别为0.92元、1.02元、1.11元 [6][8] - 预计2026/2027/2028年每股净资产（BPS）分别为6.66元、7.6元、8.63元 [6] - 当前股价对应2026/2027/2028年市盈率（PE）分别为20.9倍、18.9倍、17.3倍 [6] - 预计2026/2027/2028年加权平均ROE分别为14.7%、14.27%、13.63% [6] - 报告给予公司2026年业绩27倍PE估值预期，以此推导出目标价24.77元 [7] 市场表现与公司基本数据 - 当前股价为19.19元，总市值为3032.79亿元，流通市值为2559.51亿元 [3] - 公司总股本为1580403.77万股，已上市流通股为1333775.36万股 [3] - 公司资产负债率为76.62%，每股净资产为5.81元 [3] - 近12个月内最高/最低股价分别为28.91元/18.89元 [3]