投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6][27] 核心观点 - 公司2025年业绩大幅提升，营收13.10亿美元，同比增长73.15%，归母净利润4.67亿美元，同比增长644.37% [1][9] - 业绩增长主要得益于铜金产品组合释放业绩弹性，且甲玛矿具备未来增产空间 [1] - 由于金铜价格上涨，分析师上调了公司2026-2028年的业绩预测 [27] - 考虑到公司拥有金、铜产品组合，资源储量丰富，未来成长性较强，维持“优于大市”评级 [4][27] 2025年财务与运营业绩总结 - 营收与利润：2025年全年营收13.10亿美元，归母净利润4.67亿美元，其中第四季度营收3.85亿美元，归母净利润1.26亿美元 [1][9] - 黄金产销量：2025年黄金产量5.51吨，销量5.58吨，其中长山壕矿产量约3.01吨，销量约3.08吨；甲玛矿产量约2.5吨，销量约2.5吨 [1][11] - 铜产销量：2025年铜产量7.09万吨，销量7.10万吨 [1][11] - 生产成本：长山壕矿2025年黄金单位生产成本为1665美元/盎司；甲玛矿2025年铜单位生产成本为3.52美元/磅，扣除副产品抵扣后为0.52美元/磅，全年成本有所优化 [2][12][15] - 现金分红：公司拟派发每股0.47美元现金股息（含基本股息0.35美元和特别股息0.12美元），总计约1.86亿美元，约占2025年归母净利润的40% [2] 2026年产量指引与矿山运营状况 - 2026年产量指引：长山壕矿黄金产量指引约2.2-2.6吨；甲玛矿黄金产量指引约2.20-2.35吨，铜产量指引约6.35-6.75万吨，银产量指引约130-150吨 [1][11] - 长山壕矿状况：为露天采矿，设计选矿能力已降至40000吨/日，露天开采正接近寿命末期，井下工程预计2029-2030年投产，过渡期产量调低至每年约2.7吨 [3][18] - 甲玛矿状况：为铜金多金属矿，综合采矿及选矿能力为50000吨/日，2023年3月因尾矿库事故停产，2024年5月二期选矿厂恢复运营（日选矿能力34000吨），公司正积极推进三期尾矿库建设，预计2027年上半年投产，届时总日选矿能力预计将增加至44000吨/日 [3][22] 盈利预测与估值 - 营收预测：预计2026-2028年营收分别为16.44亿、17.81亿、19.66亿美元，同比增速分别为25.5%、8.4%、10.4% [4][5][27] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为8.06亿、8.90亿、10.06亿美元，同比增速分别为72.6%、10.4%、13.1% [4][5][27] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年摊薄EPS分别为2.03、2.24、2.54美元 [4][5][27] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为10.2倍、9.3倍、8.2倍 [4][5][27] - 其他关键指标预测：预计2026-2028年EBIT Margin分别为57.3%、58.2%、59.4%；净资产收益率（ROE）分别为28.0%、25.4%、24.0% [5]