投资评级 - 报告对丸美生物的投资评级为“增持”，但此次为下调 [1][11] 核心观点 - 公司2025年收入实现双位数增长，但利润端承压，归母净利润同比下滑，主要因行业竞争激烈、线上流量成本高企导致销售费用大幅增加，以及新总部大厦折旧摊销影响 [1][5][10] - 展望2026年，报告期待公司经营质量回升，公司将通过优化直播策略（如发展自播）、加强费用管控、提升产品力来努力实现高质量增长和盈利水平回升 [10] - 基于行业竞争和成本压力持续、终端需求存在不确定性，报告下调了公司未来盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为3.2亿元、4.2亿元、4.9亿元 [11] 2025年财务业绩总结 - 整体业绩：2025年实现营业收入34.6亿元，同比增长16.5%；归母净利润2.5亿元，同比下降27.6%；扣非净利润2.3亿元，同比下降29.2% [5] - 季度表现：收入增长前高后低，Q4收入同比微降0.8%；利润波动剧烈，Q4归母净利润同比大幅下降96.7%至0.03亿元 [6] - 分红：全年合计每股派息0.5元，派息比例达81.1% [5] 分业务与渠道表现 - 分品牌：主品牌“丸美”收入25.47亿元，同比增长23.9%，占总收入73.6%；“恋火”品牌收入9.06亿元，与上年持平，占比26.2% [7] - 分产品：护肤类收入占比最高（41%），同比增长27%；眼部类（占比24%）增长21%；洁肤类（占比8%）增长16.5%；美容及其他类（占比26%）基本持平 [7] - 分渠道：线上渠道收入占比高达88%，同比增长20.4%；线下渠道收入占比11%，同比下降7.5% [7] 盈利能力与费用分析 - 毛利率：2025年整体毛利率为74.3%，同比提升0.6个百分点，主要品类毛利率均有提升或持平 [8] - 费用率：期间费用率同比提升5.3个百分点至66.1%，其中销售费用率大幅提升4.4个百分点至59.4%，主因线上流量及推广成本高企；管理费用率提升1个百分点至4.7%，主因总部大厦折旧摊销增加 [9] - 季度费用：费用压力在Q4尤为突出，单季度期间费用率同比大幅提升10.8个百分点 [9] 运营效率与财务状况 - 运营效率：存货周转天数为92天，同比增加1天；应收账款周转天数为4天，同比持平 [9] - 现金流：经营活动净现金流为2.7亿元，同比减少8.9% [9] - 关键资产：年末存货2.3亿元，同比增加6.2%；应收账款0.4亿元，同比减少18.3% [9] 未来展望与盈利预测 - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为39.2亿元、43.92亿元、48.52亿元，同比增长13.3%、12.0%、10.5% [12] - 利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为3.19亿元、4.16亿元、4.9亿元，同比增长28.9%、30.5%、17.9% [12] - 估值指标：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为33倍、25倍、21倍 [11][12]