投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，收入与利润高速增长，盈利能力显著提升，主要得益于高毛利的电动高尔夫球车业务占比大幅提升及海外基地制造效率改善 [1][2] - 电动高尔夫球车业务受益于“双反”政策后的行业格局重塑，凭借全球化供应体系实现份额提升和收入高速增长，成为公司主要增长支柱 [3] - 公司全球化产能布局（越南、美国、泰国）优势预计将持续体现，支撑该业务中高速增长，同时公司布局人形机器人业务以探索新增长点 [3][4] 财务表现总结 - 2025年整体业绩：营业收入39.41亿元，同比增长32.4%；归母净利润8.16亿元，同比增长89.3%；扣非归母净利润8.04亿元，同比增长91.2% [1] - 2025年第四季度业绩：收入11.69亿元，同比增长54.5%；归母净利润2.10亿元，同比增长61.5% [1] - 盈利能力提升：2025年毛利率为41.48%，同比提升6.5个百分点，主要因高毛利业务占比提升及制造效率改善；归母净利润率达20.7% [2][14] - 费用控制：2025年销售费用率为8.93%，同比下降1.6个百分点；管理费用率为4.03%，同比下降0.3个百分点；研发费用率为3.13%，同比下降1.1个百分点，公司主动控制了传统业务的营销费用投放 [2][15] 业务分项总结 - 电动高尔夫球车业务：2025年收入19.6亿元，同比增长141%，收入占比从2024年的27%大幅提升至50%，成为主要增长支柱 [2][3] - 动力出行产品（全地形车）业务：2025年收入9.43亿元，同比增长2%，收入占比24%，整体保持平稳，未来随着大排量产品上市验证有望放量 [3] - 传统业务（电动滑板车&平衡车）：收入承压，主要受关税增加导致合规成本提升及公司主动控制费用投放影响 [3] 未来展望与预测 - 盈利预测：维持2026-2027年归母净利润预测为11.83亿元和14.57亿元，新增2028年预测为20.02亿元；对应2026-2028年归母净利润同比增速预测分别为45.0%、23.2%、37.3% [4] - 收入预测：预测2026-2028年营业收入分别为53.52亿元、64.88亿元、80.54亿元 [5] - 估值：基于2026年4月1日股价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为21倍、17倍、13倍 [4][5]