报告投资评级 - 对安徽合力维持“买入”评级 [2][8] 核心观点 - 报告认为安徽合力业绩短期承压，但正加速布局新兴与未来产业，国际化战略成效显著，电动化转型深入，并积极培育智能物流与具身搬运机器人等新增长点 [5][6][7] 公司基本情况与市场表现 - 公司最新收盘价为18.02元，总股本8.91亿股，总市值161亿元，52周内股价最高23.60元，最低15.11元，市盈率13.15，资产负债率40.1% [4] - 截至报告发布时，公司股价在过去一年内表现呈现波动，近期有上涨趋势 [3] 2025年财务业绩 - 2025年实现营业收入198.19亿元，同比增长11.35% [5] - 实现归母净利润12.25亿元，同比减少8.5%；实现扣非归母净利润10.42亿元，同比增长0.2% [5] - 分地区看，国内收入107.65亿元，同比增长4.45%；国外收入87.08亿元，同比增长20.17%，境外收入占比达44% [6] - 2025年主营业务毛利率同比微增0.13个百分点至23.31%，其中国内毛利率同比下降3.5个百分点至17.82%，国外毛利率同比上升4.27个百分点至30.10% [6] - 2025年期间费用率同比上升0.59个百分点至15.34%，其中销售费用率上升0.5个百分点至5.53%，研发费用率上升0.47个百分点至6.68% [6] 业务进展与战略布局 - 公司坚定推动电动化转型，2025年电动产品销量占比突破70% [7] - 国际化战略持续推进，打造“1个中国总部+N个海外中心+X个全球团队”布局，泰国制造基地已开工建设 [6] - 智能物流业务完成全面整合，攻克高精度控制、3DSLAM定位等关键技术，2025年签单额同比增长45%，营收同比增长69% [7] - 加大智能技术研发，与华为成立“天工实验室”，与江淮前沿中心成立“天枢实验室”，着力培育具身搬运机器人为新主业 [7] - 新能源智能工业车辆产业园、衡阳合力南方智能制造基地等项目陆续投产，六安铸造二期、蚌埠液力二期、安庆车桥智能制造基地等项目稳步推进 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为219.88亿元、243.96亿元、268.27亿元，同比增速分别为10.95%、10.95%、9.97% [8] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为13.32亿元、14.77亿元、16.50亿元，同比增速分别为8.79%、10.89%、11.72% [8] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.50元、1.66元、1.85元 [8][11] - 对应2026-2028年市盈率（PE）估值分别为12.05倍、10.86倍、9.72倍 [8]