核心观点 - 报告认为，A股和港股市场在4月首个交易日实现开门红，主要受美伊冲突降温预期提振，科技、医药等板块领涨，但南向资金在反弹中净卖出，显示短期情绪仍偏谨慎[4] - 全球市场方面，日韩及欧洲股市因地缘政治紧张缓解大幅反弹，美股连续上涨但午后涨幅收窄，显示市场对局势反复保持戒心，美国强劲的就业和制造业数据则强化了美联储短期内难以转向的预期[4] - 大宗商品主线转向“油跌金涨”，布伦特原油因冲突降温预期下跌，但绝对价格仍处高位，黄金则因避险需求连续上涨[4] 行业点评 中国保险行业（优于大市） - 整体表现：2026年1-2月，保险业原保险保费收入1.64万亿元，同比增长8.4%，但2月单月增速放缓至0.8%，部分受春节假期影响[2] - 寿险业务：1-2月人身险保费达1.4万亿元，同比增长10.2%，寿险“开门红”在居民保险储蓄需求旺盛下实现双位数增长（+10.9%）[2][5][6] - 财险业务：1-2月财产险保费收入2405亿元，同比下降1.4%，主要受车险保费连续两个月下滑拖累（1月-0.8%，2月-1.1%），这与国内乘用车及新能源新车销量下滑有关[2][5][6] - 结构性亮点：健康险成为财险非车保费增长最大驱动力，1-2月财险健康险保费同比增长20.5%[6] - 未来展望：预计分红险转型深化，其新单保费占比有望在2025年50%的基础上进一步提升；银保新业务价值仍是重要驱动力；非车险“见费出单”执行或改善综合成本率，但短期可能扰动保费增长[7] - 估值与推荐：当前板块交易于0.26倍-0.61倍 FY26E P/EV和0.58倍-1.06倍 FY26E P/B，股息率3.1%-6.5%，推荐买入中国平安、国寿和友邦保险[7] 公司点评 美东汽车（1268 HK，买入） - 近期业绩：2025年下半年收入同比下降14%，但毛利率环比上升2.1个百分点至6.8%，主要因新车毛利率环比改善9.8个百分点至-1.0%，最终实现净利润6000万元[7] - 2026年展望：预计新车毛利率同比小幅改善2个百分点至-3.8%，尽管收入预计同比下降9%，但毛利润将大致持平，预计2026年净利润达1.46亿元[8] - 2027年展望：预计新增鸿蒙智行门店将遏制收入下滑，新车毛利率同比小幅改善至-2.1%，整体毛利率上升1.2个百分点至7.5%，净利润增至3.28亿元[8] 固生堂（2273 HK，买入） - 2025年业绩：收入同比增长7.5%至32.5亿元，经调整净利润同比增长0.6%至4.0亿元，线下门诊人次同比增长12.8%，但客单价同比下降3.2%[9] - 扩张策略：截至2025年底门店总数达101家，年内新增22家；新加坡市场收入同比大增228%，拥有15家线下门店；医生总数达43,220人，新增医生创造收入2.2亿元[10] - 提升客单价举措：包括院内制剂收入同比大增226.5%，推出消费医疗业务（如护士治疗收入增64.9%），聚焦北上广核心市场，以及利用新加坡市场（客单价约1500元，约为国内三倍）带动整体客单价[11] - 股东回报：2025年耗资4.7亿港元回购1571万股，全年累计分红2.13亿元，分红率达60.5%，创始人亦增持股份[11] - 未来展望：管理层目标2026年收入同比增长15%，预计未来几年维持50%以上分红比例并积极回购[11][13] 三一国际（631 HK，买入） - 2025年业绩：税后利润（含少数股东权益）为17.8亿元人民币，调整后归母净利润为18.5亿元，与去年同期持平[12] - 增长动力：未来几年主要增长领域为大型矿用卡车、微电网和锂电[12] - 盈利预测与评级：将2026年盈利预测下调6%，主要因下调掘进机销量假设，维持买入评级，目标价19.5港元基于20倍2026年预期市盈率[12] 翰森制药（3692 HK，买入） - 2025年业绩：总收入达150.3亿元，同比增长22.6%，归母净利润55.6亿元，同比增长27.1%；创新药销售额大增29.5%至102.4亿元[13] - 运营与研发：销售及管理费用率降至36.7%，研发投入增长24.3%至33.6亿元[13] - 对外授权（BD）：2025年录得BD收入21.2亿元，自2023年底以来已成功将多款资产授权出海，对外授权已成为经常性利润中心[14] - 管线进展：核心后期资产如HS-20093（B7-H3 ADC）、HS-20089（B7-H4 ADC）及代谢领域药物（如口服GLP-1）均在快速推进临床试验[14] - 核心产品：阿美替尼销售持续强劲，2026年初新增适应症纳入国家医保，并提交了新的联合疗法上市申请[15] - 未来展望：预计2026/2027年收入分别同比增长11.1%/5.6%，净利润增长3.6%/1.8%[15] 迈瑞医疗（300760 CH，买入） - 2025年业绩：营业收入为333亿元，同比下降9.4%，归母净利润为81亿元，同比下降30.3%，主要受国内医院预算收紧及IVD政策压力拖累[15] - 海外业务：海外收入同比增长7.4%至177亿元，占总收入53%，其中欧洲市场同比增长17%[16] - 国内业务：国内收入同比下降23.0%至156亿元，但预计将在2026年触底回升，IVD业务“双大”战略下，核心客户收入同比增长近20%[17] - 新兴业务：收入同比增长38.9%至54亿元，占总收入16%，包括微创介入、微创外科及动物医疗[17] - 未来展望与评级：将2026年营业收入/盈利预测分别下调6%/23%，基于DCF模型将目标价调整为204.54元人民币[18] 华润万象生活（1209 HK，买入） - 2025财年业绩：收入同比增长5.1%至180亿元，净利润同比增长10.3%至40亿元；商管板块收入增10%，物管板块收入持平[18] - 2026财年指引：公司给出收入和核心净利润均实现双位数增长的指引，超出预期[19] - 新五年规划：计划在“十五五”期间新增100个第三方拓展购物中心，但预计购物中心同店增速将放缓，FY26E展望为高单位数增长[19] - 评级与目标：维持买入评级，目标价微调至53.58港元，对应25倍2026年预测市盈率[18][19]