报告投资评级 - 投资评级为“增持”，并予以维持 [1] - 目标价为人民币43.64元 [1][5] - 报告发布时公司收盘价为人民币38.58元，截至2026年4月1日 [8] 核心财务表现与预测 - 2025年业绩：2025年公司营收为37.47亿元，同比增长27.39%；归母净利润为1.43亿元，同比增长5.27%，低于报告方预期（1.61亿元）[1] - 2025年第四季度业绩：4Q25单季营收为9.26亿元，同比增长21.93%；归母净利润为0.30亿元，同比下降33.17% [1] - 盈利预测调整：因毛利率承压，报告方下调了2026-2027年业绩预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.06亿元、2.63亿元、3.10亿元（下调幅度分别为4%、5%、无调整）[5] - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为44.91亿元、53.09亿元、61.32亿元，同比增长率分别为19.84%、18.23%、15.51% [11] - 估值基础：基于可比公司2026年Wind一致预期PE均值64倍，给予公司2026年64倍PE，对应目标价43.64元（前值为2025年87倍PE，目标价53.20元）[5][11] 业务分项表现 - 分产品收入：2025年无线通信模组及解决方案营收为36.09亿元，同比增长28.49%，其中物联网和无线宽带行业收入高速增长，智能网联车行业收入小幅下降；其他业务营收为1.38亿元，同比增长4.18% [2] - 分地区收入：2025年境外业务实现营收14.01亿元，同比大幅增长74.47%，营收占比达到37.39%，主要受益于IoT智能模组、5G无线宽带产品需求及海外大客户发货量提升；境内业务实现收入23.46亿元，同比增长9.72% [2] 盈利能力与费用分析 - 毛利率：2025年公司综合毛利率为14.12%，同比下滑2.91个百分点，主要因出货结构变化及存储芯片周期性价格上涨；4Q25综合毛利率为17.13%，环比提升4.46个百分点，呈现企稳回暖趋势 [3] - 费用率：2025年公司销售、管理、研发费用率分别为1.80%、1.87%、6.03%，分别同比下降0.21、0.27、1.04个百分点，显示费用管控良好 [3] - 未来毛利率展望：预测2026-2028年毛利率分别为14.32%、14.73%、15.20% [27] 核心增长动力与未来展望 - 短期驱动：FWA（固定无线接入）、泛IoT等下游市场需求有望延续向好 [4] - 长期机遇：公司积极推进智能模组、算力模组布局，智能模组与高算力模组是提供终端侧和边缘侧计算能力的平台；随着端侧AI应用场景打开，算力模组业务有望成长为新的业绩增长点 [4] - 技术优势：在智能网联车领域，公司独具特色的5G通信+智能计算融合式智能座舱解决方案继续保持领先 [4] 行业与可比公司估值 - 可比公司估值：选取的可比公司（汉威科技、广和通、高新兴）2026年Wind一致预期PE均值为64倍 [5][21] - 公司估值对比：公司2026年预测PE为56.58倍，低于可比公司均值 [11][21]