投资评级与核心观点 - 报告对桂冠电力维持“买入”评级，目标价为11.28元人民币 [1][4][6] - 报告核心观点：公司2025年归母净利润创历史新高，主要得益于来水偏丰带来的水电发电量超预期，尽管存在不平衡电费分摊等负面影响，但水电利润仍大幅增长，同时公司维持高分红政策，并看好其现金流价值及集团资产注入带来的成长空间 [1][2][4] 2025年财务业绩总结 - 2025年公司实现营业收入103.93亿元，同比增长8.28%；实现归母净利润32.80亿元，同比增长43.63%；扣非净利润32.90亿元，同比增长35.49% [1] - 第四季度（4Q25）业绩表现尤为强劲，实现营收30.57亿元，同比增长36.21%；归母净利润8.60亿元，同比增长621.07%，超出市场预期 [1] - 2025年公司累计每股分红（DPS）为0.293元，分红比例高达70.42%，股息率为3.0% [1] 水电业务表现 - 2025年公司水电发电量达415.68亿千瓦时，同比大幅增长35.92% [2] - 受南方区域电力现货市场规则影响，公司3Q25分摊不平衡电费减少收入4.59亿元，测算影响水电度电收入约0.031元/千瓦时，减少3Q25归母净利润3.26亿元 [2] - 尽管平均含税上网电价同比下降11.03%至0.228元/千瓦时，但水电业务利润总额仍同比增长47.46%至43.12亿元，是驱动公司整体利润创新高的核心 [2] 火电与新能源业务表现 - 火电业务利润总额同比大幅下降122.44%至-2.19亿元，主要因广西年度长协电价下降及公司主动控制发电量所致 [3] - 风电业务2025年新增装机41.1万千瓦，利润总额同比增长46.12%至2.55亿元，尽管上网电价同比下降5.97%，利用小时数同比下降26.24% [3] - 光伏业务2025年新增装机71.81万千瓦，利润总额同比大幅下降87.31%至654万元，主要因上网电价微降0.07%及利用小时数同比下降25.00% [3] - 报告预计2026年公司风光装机将保持平稳增长 [3] 盈利预测与估值 - 基于水电发电量超预期，报告上调了公司2026-2027年盈利预测：将2026年归母净利润预测上调10.04%至33.55亿元，2027年预测上调8.53%至34.19亿元，并引入2028年预测为35.04亿元 [4] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为0.43元、0.43元、0.44元 [4] - 参考可比公司2026年预期市盈率（PE）Wind一致预期平均为16.9倍，报告给予桂冠电力26.5倍2026年预期PE的估值溢价，理由包括公司净资产收益率（ROE）和分红比例高于多数可比公司，且集团西藏资产注入有望打开成长空间 [4][16] - 根据经营预测表，公司2026-2028年预计ROE分别为15.76%、15.30%、14.96% [10] 公司基本数据与市场表现 - 截至2026年4月1日，公司收盘价为9.69元人民币，总市值为763.80亿元人民币 [7] - 公司52周股价区间为6.10元至11.62元 [7] - 根据可比公司估值表，桂冠电力基于2026年预测的PE为22.8倍，高于行业平均的16.9倍；市净率（PB）为3.5倍，亦高于行业平均的2.0倍 [16]