投资评级 - 报告对金山办公(688111)给出“买入”评级，并维持该评级 [4][9][10] 核心观点 - 报告认为，金山办公正通过探索AI原生办公新范式，并积极拓展海外市场，为公司贡献新的增长动力 [4] - 公司业绩在2025年实现稳健增长，并持续加大研发投入以巩固技术根基 [5] - WPS AI智能化升级重塑办公范式，用户规模与使用量实现爆发式增长，夯实了公司在AI办公领域的核心竞争力 [6] - WPS 365业务以AI为核心实现高速增长，并积极布局国际化，海外收入及用户数增长显著 [7] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入59.28亿元，同比增长15.78%；实现归母净利润18.36亿元，同比增长11.63%；扣非归母净利润为18.03亿元，同比增长15.82%；基本每股收益为3.97元 [4] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入17.50亿元，同比增长17.16%；实现归母净利润6.58亿元，同比增长8.73%；基本每股收益为1.42元 [5] - 分产品收入： - WPS个人业务收入36.26亿元，同比增长10.42%，毛利率为80.96% [5] - WPS 365业务收入7.20亿元，同比增长64.93%，毛利率为91.49% [5] - WPS软件业务收入14.61亿元，同比增长15.24%，毛利率为95.02% [5] - 研发投入：2025年全年累计研发投入达20.95亿元，同比增长23.57%，研发费用率约35.34% [5] AI与产品发展 - AI双轨战略：公司确立“Office AI重构升级”与“AI Office原生探索”的双轨战略，推动办公软件从功能工具向智能体跃迁 [6] - WPS AI用户与使用量：截至2025年底，WPS AI国内月活用户已超8013万，同比增长307%；WPS AI服务产生的日均Token调用量超过2000亿，同比增长超12倍 [6] - 产品AI化升级：WPS Office四大核心组件主流功能已全面完成AI化升级 [6] - WPS 365升级：以AI为核心完成全域升级，涵盖技术框架、协作体系、智能检索、数字员工生态等维度，并已正式接入OpenClaw能力，实现多步操作自动化 [7] 国际化进展 - 产品国际化：WPS国际个人版已完成界面、语言及功能的国际化改造，并在欧美、东南亚等区域部署数据中心 [7] - WPS 365国际版：已为中国香港本地客户及出海中资企业提供服务 [7] - 海外业务收入：2025年公司海外收入达4106万美元，其中海外WPS个人业务收入2.82亿元，同比增长53.67% [7] - 海外用户：累计年度付费个人用户数达285万，同比增加63.39% [7] 未来业绩预测 - 营业收入预测：预计公司2026-2028年分别实现营收70.65亿元、84.56亿元、98.52亿元，同比增速分别为19.17%、19.69%、16.50% [8][12] - 归母净利润预测：预计2026-2028年分别实现归母净利润23.12亿元、28.03亿元、33.17亿元，同比增速分别为25.92%、21.23%、18.32% [10][12] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为4.99元、6.05元、7.16元/股 [10][12] - 估值水平：以2026年3月31日收盘价233.56元计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为46.80倍、38.61倍、32.63倍 [10][12] 关键财务指标与比率 - 盈利能力：报告预测公司毛利率将从2025年的85.9%持续提升至2028年的88.0%；净利率将从31.0%提升至33.7% [15] - 成长能力：预测营业收入及归母净利润在未来三年保持双位数增长 [12][15] - 偿债能力：资产负债率保持在29%左右的稳定水平，流动比率良好 [3][15] - 股东回报：净资产收益率（ROE）预计从2025年的14.3%稳步提升至2028年的17.8% [15]