投资评级与核心观点 - 报告对张家港行维持“买入”评级 [9] - 报告核心观点：公司业务转型显效，经营效益稳健，非息收入增长强劲，但息差仍有下行压力 [3] - 报告给予公司2026年目标PB 0.65倍，目标价5.34元人民币 [7] 2025年财务业绩总结 - 2025年归母净利润为19.79亿元人民币，同比增长5.3%，基本符合预期 [3] - 2025年营业收入为47.47亿元人民币，同比增长0.8% [3] - 2025年拨备前利润（PPOP）同比增长1.5% [3] - 2025年净资产收益率（ROE）为10.36%，同比下降0.69个百分点；总资产收益率（ROA）为0.89%，同比微升0.01个百分点 [3] - 2025年拟每股派息0.22元，年度现金分红比例为27.2%，以2026年4月1日股价计股息率为4.87% [3] 规模增长与资产负债结构 - 2025年末总资产达2272.37亿元人民币，同比增长3.8%；贷款总额同比增长8.0%至1441.05亿元；存款总额同比增长6.4%至1821.45亿元 [4] - 新增贷款主要由对公贷款驱动，其增量占比达86%，其中批发和零售业贷款同比增长27%至215亿元 [4] - 2025年净利息收入同比下降10.2% [4] - 2025年净息差为1.39%，较2025年第三季度下降3个基点 [4] - 2025年生息资产收益率为2.99%，计息负债成本率为1.79%，分别较上半年下降11个和7个基点 [4] - 2025年末活期存款占比为21.2%，较2025年上半年末提升0.7个百分点 [4] 非息收入与成本控制 - 2025年非息收入同比增长28.4%，占总营收比例同比提升7.8个百分点至35.5% [5] - 2025年中间业务收入同比增长235.3%，主要因基数较低及代理业务手续费支出同比减少41.0% [5] - 2025年其他非息收入同比增长23.7%，主要因债市波动下公司兑现部分金融资产投资浮盈，投资收益与公允价值变动收益合计同比增长30.2% [5] - 2025年成本收入比为35.4%，同比下降0.4个百分点 [5] 资产质量与资本充足率 - 2025年末不良贷款率为0.94%，与2025年9月末持平；拨备覆盖率为329%，较9月末下降26个百分点 [6] - 2025年末关注率为1.30%，较2025年6月末下行1个基点；2025年下半年不良生成率较上半年升高8个基点至1.20% [6] - 2025年信用成本为0.58%，同比下行8个基点 [6] - 2025年末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.35%、10.93%，较2025年9月末分别下降0.14和0.13个百分点，主要因信贷扩张提速消耗资本，但资本储备仍然充足 [6] 未来盈利预测与估值 - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为20.87亿、22.09亿、23.36亿元人民币，同比增速分别为5.5%、5.8%、5.8% [7] - 预测2026年每股净资产（BVPS）为8.22元，对应市净率（PB）为0.55倍 [7] - 可比公司2026年Wind一致预测PB均值为0.52倍，报告认为公司应享受一定估值溢价 [7]