报告投资评级与核心观点 - 投资评级：推荐（维持）[1] - 目标价：13.8元，当前价（2026年4月1日）为12.49元，存在约10.5%的上涨空间[2] - 核心观点：2025年公司在加大费用投入的背景下实现收入企稳，新品新渠道取得突破[1]。2026年公司有望延续平稳修复趋势，主业在销售投放支持下企稳改善，新品与新渠道有望贡献增量[5]。基于2026年20倍市盈率的估值，给予目标价13.8元[5]。 2025年财务业绩总结 - 全年业绩：2025年实现营业收入24.32亿元，同比增长1.88%；归母净利润7.68亿元，同比下降3.92%[1]。 - 季度业绩：2025年第四季度（25Q4）实现营业收入4.33亿元，同比增长2.04%；归母净利润0.95亿元，同比下降26.06%[1]。 - 盈利能力：2025年毛利率为51.63%，同比提升0.64个百分点；但销售费用率提升2.19个百分点，导致归母净利率为31.58%，同比下降1.90个百分点[5]。25Q4净利率为21.9%，同比大幅下降8.3个百分点，主因是渠道政策折让在季度内兑现[5]。 - 分红情况：2025年合计分红4.85亿元，股息支付率达63.1%，股息率为3.25%[1]。 分业务与分地区表现 - 分产品收入： - 榨菜：收入20.59亿元，同比微增0.74%，量价均增长约0.4%[5]。 - 萝卜：收入0.57亿元，同比增长24.78%[5]。 - 泡菜：收入2.14亿元，同比下降6.85%[5]。 - 其他产品：收入0.97亿元，同比大幅增长54.82%，新品表现突出[5]。 - 分地区收入：华南、中原、华中、西北大区及出口表现较好，同比增长在1.81% 至 17.62% 之间；华东、华北、西南、东北大区收入略有下滑，同比变化在-0.29%至-0.89%之间[5]。 - 分销售模式：直销收入1.75亿元，同比增长15.45%，主要受益于电商及新零售渠道；经销收入22.53亿元，同比增长0.96%；经销商数量净减少190家至2442家[5]。 公司战略与未来展望 - 2025年战略执行：公司紧扣“夯基拓新，优化产品，强化渠道，深化改革”年度主线，巩固核心品类，成功上市“只有乌江”脆口榨菜芯、老重庆杂酱等新品，并在电商、餐饮、会员店及海外市场等新兴渠道取得突破[5]。 - 2026年战略规划：公司将贯彻“稳榨菜，推新品，优布局，抢赛道，提效能”方针，推动品类品牌焕新与渠道巩固，深化机制改革[5]。 - 未来增长驱动：2026年，榨菜主业在销售投放下有望企稳改善，同时酱类等新品及餐饮、新零售、电商等新渠道有望贡献增量，基本面预计保持平稳修复趋势[5]。 财务预测与估值 - 收入与利润预测： - 2026年：预计营业收入25.38亿元，同比增长4.4%；归母净利润7.98亿元，同比增长3.9%[1][11]。 - 2027年：预计营业收入26.39亿元，同比增长4.0%；归母净利润8.31亿元，同比增长4.1%[1][11]。 - 2028年：预计营业收入27.28亿元，同比增长3.4%；归母净利润8.60亿元，同比增长3.5%[1][11]。 - 每股收益预测：2026-2028年EPS预测分别为0.69元、0.72元、0.75元（原2026-2027年预测为0.75/0.80元）[5]。 - 估值水平：基于2026年4月1日股价，对应2025-2028年预测市盈率（PE）分别为19倍、18倍、17倍、17倍；市净率（PB）分别为1.6倍、1.6倍、1.5倍、1.4倍[1][11]。报告给予公司2026年20倍PE作为估值依据[5]。