报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告核心观点 - 绿城中国是好房子赛道标杆，具有领先的产品建设体系和市场验证的产品溢价能力，作为混合所有制房企兼具中交并表的央企信用与市场化优势 [6] - 公司在行业下行期展现出积极的拿地策略和持续优化的融资能力，销售表现优于行业平均，且减值计提相对充分，毛利率和业绩处于底部区域，将受益于核心一二线城市新房市场的结构性机会 [6] - 由于行业量价承压，报告下调了公司2026-2027年的盈利预测，但认为其当前估值（2025年PB仅0.56倍）对比可比公司（建发国际0.89倍）仍有较大提升空间 [6][7] 财务表现与预测 - 2025年业绩：营业收入为1,550亿元（人民币，下同），同比下滑2.3%；归母净利润为0.7亿元，同比大幅下滑95.6%；基本每股收益为0.03元，同比下滑95% [5][6] - 盈利能力：2025年毛利率为11.9%，归母净利率为0.05%，同比分别下降0.8个百分点和1.0个百分点；三费费率为6.0%，同比下降0.5个百分点 [6] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为2.1亿元、8.0亿元和15.2亿元，同比增长率分别为189.60%、286.73%和90.73% [5][6] - 其他财务数据：2025年合联营企业投资收益为-11.3亿元，计提减值损失合计49.4亿元，合同负债为1,090亿元，同比减少25.8% [6] 销售与土地储备 - 2025年销售：公司自投销售金额为1,534亿元，同比下滑10.7%，表现优于50家主流房企平均-22%的下滑幅度，行业排名第5；销售面积为466万平方米，同比下滑21.2%；销售均价为3.3万元/平方米，同比上涨13.2% [6] - 2025年拿地：权益拿地金额为511亿元，同比增长5.5%；权益拿地/销售金额比高达49%；新增货值1,355亿元，行业排名第4，其中核心一二线城市占比86% [6] - 土地储备：截至2025年末，公司总土储面积为2,371万平方米，同比减少13.7%；权益比例为64% [6] 融资与财务结构 - 融资成本：截至2025年末，公司平均融资成本仅为3.3%，较2024年末下降60个基点 [6] - 融资活动：2025年累计发行149亿元境内债；完成境外债务置换约10.06亿美元，并成功发行3年期5亿美元票据 [6] - 财务指标：净负债率为70.2%，同比增加10.0个百分点；现金短债比为2.4倍，同比提升0.2倍；有息负债余额为1,334亿元，同比减少2.8% [6] 估值比较 - 以2026年4月1日收盘价计算，绿城中国2025年市净率（PB）为0.56倍，低于可比公司建发国际集团的0.89倍 [6][7] - 绿城中国2025年市盈率（PE）为270.6倍，2026年预测市盈率为84.3倍 [7]