报告投资评级 - 强推（维持） 目标价28元，当前价20.51元，预期未来6个月内超越基准指数20%以上 [1][4][8] 核心观点总结 - 公司是国内军工行业检测龙头，效应突出，并持续加码新质生产力以培育新动能 [1] - 公司下游聚焦高端制造，受益产业链发展，检测需求持续增长 [8] - 2023年管理层改革后，经营策略转向以利润为中心，随着业务结构调整及精细化管理推进，利润增速有望持续超越收入增速 [8] - 考虑到2025年利润好于此前预期，报告适当提高了盈利预测 [8] 财务表现与业务分析 - 2025年业绩：实现营业收入36.03亿元，同比增长12.37%；实现归母净利润4.25亿元，同比增长20.57% [1][2] - 盈利能力：2025年毛利率为46.84%（同比-0.37个百分点），净利率为12.31%（同比+1.1个百分点），利润增速高于收入增速 [2] - 费用情况：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为14.56%/6.94%/11.18%/1.17%，同比分别+0.4/+0.06/+0.38/+0.47个百分点，财务费用增加主要系利息支出同比增长及利息收入下降 [2] - 分业务板块增长： - 可靠性与环境试验：收入8.93亿元，同比增长14.63%，首次突破航空发动机、卫星通信等高端项目 [3] - 电磁兼容检测：收入4.23亿元，同比增长16.76%，在eCall、汽车零部件E-mark、医疗器械及工业设备/机器人等业务领域增长显著 [3] - 集成电路测试与分析：收入3.09亿元，同比增长20.98%，构建一站式技术服务能力，第三代半导体测试业务增长较快 [3] - 数据科学分析与评价：收入2.72亿元，同比大幅增长126.39%，软件测试业务规模大幅增长，并成功承接直升机整机机载软件鉴定测评等高端任务 [3] 未来业绩预测 - 营业收入预测：预计2026-2028年分别为40.57亿元、45.82亿元、51.88亿元，同比增速分别为12.6%、12.9%、13.2% [4][8] - 归母净利润预测：预计2026-2028年分别为4.95亿元、6.01亿元、7.14亿元，同比增速分别为16.6%、21.6%、18.7% [4][8] - 每股收益预测：预计2026-2028年分别为0.78元、0.94元、1.12元 [4] - 估值指标预测：对应市盈率（P/E）预计2026-2028年分别为26倍、22倍、18倍；市净率（P/B）预计分别为2.5倍、2.4倍、2.2倍 [4] 公司战略与资本运作 - 投资并购：2025年完成曼哈格51%股权收购，推动标准物质业务延伸至有机领域；完成金源动力55%股权收购，补全网络安全等级保护强制资质，强化信息安全业务板块 [8] - 定增布局：定增募资13亿元，用于航空装备测试平台、人工智能芯片测试平台、卫星互联网质量保障平台、数据智能质量安全检验检测平台、西安实验室升级建设等项目，锚定战略性新兴产业需求，聚焦“人工智能+检测” [8] 公司基本数据 - 股本与市值：总股本6.37亿股，总市值130.71亿元，流通市值112.24亿元 [5] - 财务指标：资产负债率44.63%，每股净资产6.19元 [5] - 股价表现：近12个月内最高价25.11元，最低价16.36元 [5]