报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 公司2025年营收实现稳步增长，但盈利端短期显著承压，主要因第四季度加大营销投放及费用集中结算所致[8] - 公司主品牌增长稳健，大单品矩阵支撑基本盘，但第二品牌增长趋缓，线上渠道是增长主导力量[8] - 尽管短期盈利受费用挤压，但报告看好公司大单品系列扩容带来的长期成长空间，因此维持“买入”评级[8] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年实现营业总收入34.59亿元，同比增长16.48%[1][8] - 2025年全年实现归母净利润2.47亿元，同比下降27.63%[1][8] - 2025年第四季度单季营收10.1亿元，同比微降1%，归母净利润0.34亿元，同比大幅下降97%[8] - 2025年综合毛利率为74.29%，同比提升0.6个百分点[8][9] - 2025年期间费用率大幅上行至66%，同比增加5个百分点，其中销售费用率为59.0%，同比增加4个百分点[8] - 2025年归母净利率为7.15%，同比下降4个百分点[8][9] 分品牌运营情况 - 丸美主品牌2025年营收约25亿元，同比增长24%，核心大单品（如小红笔眼霜、小金针次抛、多重胜肽精华）在抗衰赛道表现突出，线上复购率与用户粘性提升[8] - 主品牌全年推出超10款新品，持续聚焦抗衰、修护、胶原蛋白三大核心赛道[8] - PL恋火品牌2025年营收约9亿元，同比基本持平，增长趋缓主要因彩妆行业竞争加剧、流量成本上升及公司资源向高毛利护肤赛道倾斜[8] 分渠道运营情况 - 线上渠道2025年营收30.6亿元，同比增长20%，占总营收比重达89%[8] - 抖音、天猫、京东三大平台稳健增长，公司通过自播团队、达人分销和私域运营协同发力[8] - 线下渠道2025年营收3.95亿元，同比下降7%，占比11%[8] - 公司持续优化线下门店结构，关闭低效亏损网点，聚焦优质百货与购物中心，推进单店提质增效[8] 盈利预测与估值 - 预测公司2026-2028年营业总收入分别为41.25亿元、49.58亿元、59.70亿元，同比增速分别为19.24%、20.19%、20.43%[1][9] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为3.06亿元、3.80亿元、4.69亿元，同比增速分别为23.81%、23.98%、23.56%[1][9] - 基于2026年4月2日26.11元的收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别约为34.72倍、28.00倍、22.66倍[1][8] - 报告下调了公司2026-2027年归母净利润预测，由原先的5.5亿元/6.9亿元下调至3.1亿元/3.8亿元，并新增2028年预测4.7亿元[8] 其他关键财务数据 - 公司最新市净率（PB）为3.14倍，总市值为104.70亿元[5] - 截至报告期末，公司每股净资产为8.31元，资产负债率为26.43%[6] - 预测显示公司毛利率将稳步提升，2026-2028年预测值分别为74.80%、75.00%、76.10%[9] - 预测公司归母净利率将逐步修复，2026-2028年预测值分别为7.42%、7.66%、7.85%[9]