报告投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][3] 报告核心观点 - 公司为全球船用发动机龙头，受益于造船周期上行，燃机出海与后市场业务有望贡献显著业绩弹性 [1][3] - 公司利润迎来向上拐点，2025年前三季度实现归母净利润12.1亿元，同比增长62% [1] - 新造船市场景气度延续，发动机量价利齐升，同时AIDC（人工智能数据中心）缺电带动“船改燃”技术渗透，有望打造新增长曲线 [1][2] 公司概况与业务结构 - 中国动力为中船集团旗下核心动力装备上市平台，已形成覆盖柴油、化学、燃气蒸汽等七类动力业务及机电配套业务 [1][13] - 公司产品包括柴油机、蓄电池、燃汽轮机等，下游覆盖国防动力、船舶海工和其他领域，在国内船舶动力系统领域稳居龙头地位 [1][13] - 2022年以来，柴油动力成为公司第一大业务板块，2025上半年营收占比约50.5%、毛利占比约70% [1][16] - 2025年前三季度实现归母净利润12.1亿元，同比增长62%，盈利迎来向上拐点 [1][31] - 公司控股子公司中船柴油机（持股约52%）是柴油机业务主体，公司曾计划收购其16.5%少数股权以增厚利润，虽中止但未来重启可期 [1][41][42] 新造船市场与柴油机业务前景 - 船舶行业供需缺口短中期难以消解，新造船市场景气度有望持续 [2][47] - 全球船队平均船龄持续增长，约33%的船舶船龄在15年以上，更新需求强劲，预计2025-2030年全球船舶年均交付需求约1.1亿载重吨，寿命更新需求占比超50% [48][53] - 发动机为船舶核心零部件，需求可持续，且受益于航运业绿色转型，产品向双燃料升级，价值量显著提升 [1][2][63] - 公司船用低速机市场份额稳固，2025年中船集团全球份额约43% [61][62] - 2025上半年公司新签订单339亿元，同比增长25%，在手订单628亿元，创历史新高，同比增长8%，较年初增长7% [2][25] - 公司已初步建立低速机全球服务网络，后市场服务具备周期性弱、盈利水平高的特点，有望成为第二成长曲线 [2][67] AIDC缺电带来的新增长机遇 - AI电力需求非线性增长与电网基建老化导致北美缺电，2025-2026年美国电力需求量有望创历史新高，数据中心电力消耗占比将从2018年的2%提升至2028年的10%以上 [2][74] - 燃气轮机是当前AIDC自建电源的最优解，但全球燃机产能明显不足，GE、西门子、三菱重工等龙头订单交付已排至2029年 [2][92][97] - 在此背景下，“船改燃”（将柴油发动机改造为燃气发电设备）成为补充方案 [2] - 公司有望受益于AIDC缺电带来的燃气轮机、燃气内燃机、柴发设备需求增长 [2] - 公司具备3-50MW小型燃气轮机供应能力，技术可切换至AIDC [2][98] - 公司在中速机与双燃料技术储备深厚，具备船用动力与电站动力双场景适配能力，在“船改燃”领域具备天然资源与技术优势 [2][115] - 公司的柴油发电机组业务已针对AIDC需求研制样机，进入市场拓展阶段 [2] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年营业总收入分别为594.35亿元、694.19亿元、806.74亿元 [1] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为21.55亿元、30.94亿元、40.83亿元 [1][3] - 对应2025-2027年EPS分别为0.95元、1.36元、1.80元 [1] - 以当前股价计算，对应2025-2027年PE分别为33倍、23倍、18倍 [1][3]