报告投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心观点 - 公司为大湾区地方国企，在行业下行期稳中求进，有望在行业洗牌中进一步扩大市场占有率[6] - 公司2026年销售有望筑底，叠加可售货值优化，国企财务优势加持下仍具发展潜力，随着减值计提充分，业绩亦有望改善[6] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业收入864.57亿元，同比增长0.1%；归母净利润0.55亿元，同比下降94.7%；毛利率为7.8%，同比下滑2.7个百分点；净利率为2.1%[4][5][6] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为907.80亿元、925.96亿元、935.22亿元，同比增长5.0%、2.0%、1.0%；预计归母净利润分别为0.60亿元、3.09亿元、6.31亿元，同比增长8.2%、419.4%、104.0%[5][6] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为0.01元、0.08元、0.16元[5][6] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测PE分别为221.9倍、42.7倍、20.9倍；对应PB均为0.2倍[5][6] 销售与运营 - 2025年销售：实际销售额为1062.1亿元[6] - 2026年销售目标：可售货值约2213亿元，管理层主动优化运营，积极争取2026年销售目标达成千亿，与2025年基本持平[6] - 增收不增利原因：2025年增收不增利主要系毛利率下滑及入账销售项目权益占比阶段性下降所致[6] 投资拓展与土地储备 - 2025年投资：完成权益投资244亿元，其中北上广深杭、成都合计权益投资额占比96%；全年拿地溢价率仅9.3%[6] - 2026年投资计划：预计权益投资金额约300亿元[6] - 投资策略：一季度土地市场过热时不盲目追高，二三季度在重点城市把握结构性机会，四季度把握低溢价窗口期[6] 财务状况 - 财务安全：“三道红线”保持“绿档”[6] - 融资成本：期末平均借贷成本回落至3.05%，灵活运用点心债降低境外融资成本[6] - 债务结构：期末人民币借贷占比71%，1年以内短债占比26%[6] - 资产负债表：2025年末总资产3697.45亿元，总负债2639.12亿元，资产负债率71.38%；归属于母公司股东权益548.17亿元[1][8]