投资评级 - 报告对思瑞浦（688536）的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [1][5] 核心观点 - 思瑞浦2025年业绩实现高速增长，营收达21.42亿元，同比增长75.65%，归母净利润达1.73亿元，同比增长187.72% [1] - 公司业绩增长由信号链与电源管理芯片双轮驱动，并在光模块、服务器等新兴业务领域取得快速进展 [1][5] - 公司平台化布局持续夯实，在泛工业、泛通信、汽车电子及消费电子四大下游市场协同发展，产品型号超3200款 [5] - 前瞻布局的光模块业务在2025年营收突破1亿元，未来增长受益于技术迭代和产品线扩充 [5] - 基于2025年业绩及新兴领域布局，报告上调了公司未来盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为3.47亿元、4.94亿元和6.75亿元 [5] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业总收入21.42亿元（YoY+75.65%），归母净利润1.73亿元（YoY+187.72%）[1][5] - 2025年第四季度：实现营收6.11亿元（YoY+64.64%， QoQ+5.11%），归母净利润0.47亿元（YoY+147.7%， QoQ-22.12%）[1] - 分业务收入：信号链芯片收入14.10亿元（YoY+44.64%），电源管理芯片收入7.3亿元（YoY+198.6%）[5] - 未来预测：预测2026-2028年营业总收入分别为29.93亿元、38.52亿元、48.07亿元，同比增速分别为39.7%、28.7%、24.8% [1][6] - 未来预测：预测2026-2028年归母净利润分别为3.47亿元、4.94亿元、6.75亿元，同比增速分别为100.4%、42.4%、36.8% [1][5][6] - 盈利能力：预计毛利率将从2025年的46.6%持续提升至2028年的49.1%，净利率从8.1%提升至14.0% [6] - 估值指标：基于2026年4月1日股价，对应2025-2028年市盈率（P/E）分别为139倍、70倍、49倍、36倍 [1][6] 业务进展与市场布局 - 增长持续性：公司营收已实现连续7个季度环比增长 [5] - 下游市场： - 泛工业市场：在新能源、电网、工业电源、工控等多个细分领域实现业务增长 [5] - 泛通信市场：形成无线通信、光模块、服务器三大细分领域协同发展格局，其中光模块与服务器业务受益于AI算力需求快速发展 [5] - 汽车电子市场：已量产300余款车规级芯片，2025年该市场营收超过3亿元 [5] - 消费电子市场：通过收购创芯微进一步拓展业务布局 [5] - 新兴业务——光模块：2025年营收超1亿元，未来增长驱动力包括：400G向800G/1.6T迭代、传统EML方案向硅光切换、公司相关料号加速扩充。公司已完成新一代硅光AFE的送样测试 [5] - 新兴业务——服务器：相关产品收入同比实现较快增长 [5] - 平台化建设：2025年量产料号数量创历史新高，累计量产产品型号超3200款 [5] 公司基本数据 - 截至报告基准日，公司总股本为13,807.55万股，总市值为241.27亿元 [2] - 公司每股净资产为45.05元，资产负债率为9.71% [2]