投资评级 - 买入（维持） [1] 核心观点 - 公司2025年盈利能力稳步提升，降本增效效果明显，利润端实现增长 [4] - 公司围绕“大单品、强品类”发展战略，持续加强品牌打造，并持续推进OTC业务产品梯队建设 [9][10] - 分析师预计公司2026至2028年收入与利润将保持增长，维持“买入”评级 [11][12] 2025年业绩表现 - 2025年全年实现营业收入42.20亿元，同比下降4.87% [3][4] - 2025年全年实现归母净利润9.07亿元，同比增长15.03% [3][4] - 2025年全年实现扣非归母净利润8.33亿元，同比增长11.22% [3][4] - 2025年第四季度实现营业收入12.86亿元，同比减少12.11% [5] - 2025年第四季度实现归母净利润2.23亿元，同比增长45.09% [5] - 2025年第四季度实现扣非归母净利润1.93亿元，同比增长44.58% [5] 盈利能力与费用分析 - 2025年整体毛利率为65.37%，同比增长1.85个百分点 [7] - 2025年净利率为23.40%，同比增长4.00个百分点 [7] - 2025年销售费用率为30.84%，同比下降2.86个百分点 [7] - 2025年管理费用率为5.32%，同比增长0.16个百分点 [7] - 2025年研发费用率为3.62%，同比增长0.68个百分点 [7] - 2025年财务费用率为-1.73%，同比下降0.03个百分点 [7] - 2025年经营性现金流净额为9.71亿元，同比增长23.48% [7] 分业务板块表现 - OTC业务2025年营业收入为29.92亿元，同比下降8.39% [8] - OTC核心品种健胃消食片销售量为16,489万盒，同比下降2.36% [8] - OTC核心品种乳酸菌素片销售量为7,484万盒，同比下降8.02% [8] - 处方药业务2025年营业收入为7.2亿元，同比下降9.15% [8] - 健康消费品业务2025年营业收入为4.94亿元，同比增长43.19% [8] 公司战略与产品梯队 - 公司构建以“江中”母品牌为核心的多层次协同化品牌矩阵 [10] - OTC业务已形成三级产品梯队 [10] - 第一梯队为10亿级单品健胃消食片 [10] - 第二梯队为5亿级单品乳酸菌素片及贝飞达 [10] - 第三梯队为潜力产品集群，包括多维元素片、复方草珊瑚含片等过亿级单品以及川贝枇杷胶囊、蛇胆川贝液等千万级单品 [10] 财务预测与估值 - 预计2026年营业收入为43.60亿元，同比增长3.3% [11][14] - 预计2027年营业收入为47.60亿元，同比增长9.2% [11][14] - 预计2028年营业收入为51.97亿元，同比增长9.2% [11][14] - 预计2026年归母净利润为9.84亿元，同比增长8.5% [11][12] - 预计2027年归母净利润为11.23亿元，同比增长14.2% [11][12] - 预计2028年归母净利润为12.87亿元，同比增长14.6% [11][12] - 对应2026年预测市盈率(P/E)为17倍 [12] - 对应2027年预测市盈率(P/E)为15倍 [12] - 对应2028年预测市盈率(P/E)为13倍 [12]