投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6][26] 核心观点 - 公司2025年业绩大幅提升，营收13.10亿美元，同比增长73.15%，归母净利润4.67亿美元，同比增长644.37% [1][9] - 业绩增长主要得益于铜金产品组合释放业绩弹性，且甲玛矿具备未来增产空间 [1] - 由于金铜价格上涨，分析师上调了公司2026-2028年的业绩预测 [26] 2025年财务与运营业绩总结 - 营收与利润：2025年全年营收13.10亿美元，归母净利润4.67亿美元，其中第四季度营收3.85亿美元，归母净利润1.26亿美元 [1] - 黄金产销量：2025年黄金产量5.51吨，销量5.58吨，其中长山壕矿产量约3.01吨，甲玛矿产量约2.5吨 [1][11] - 铜产销量：2025年铜产量7.09万吨，销量7.10万吨 [1][11] - 生产成本：长山壕矿2025年黄金单位生产成本为1665美元/盎司，甲玛矿2025年铜单位生产成本为3.52美元/磅，扣除副产品抵扣后为0.52美元/磅，成本有所优化 [2][12][15] - 现金分红：公司拟派发每股0.47美元现金股息，包含基本股息0.35美元和特别股息0.12美元，总计约1.86亿美元，约占2025年归母净利润的40% [2] 矿山运营现状与展望 - 长山壕金矿：为露天采矿，目前日产能为40,000吨，正逐步接近矿山寿命末期，井下工程预计在2029-2030年建成投产，过渡期黄金年产量将调低至约2.7吨 [3][17] - 甲玛铜金多金属矿：综合采矿及选矿能力为50,000吨/日，2023年3月因尾矿库事故停产，2024年5月二期选矿厂恢复运营，日选矿能力为34,000吨，公司正积极推进三期尾矿库建设，预计2027年上半年投运，届时总日选矿能力预计将增加至44,000吨/日 [3][22] - 2026年产量指引：长山壕黄金产量指引约2.2-2.6吨；甲玛矿黄金产量指引约2.20-2.35吨，铜产量指引约6.35-6.75万吨，银产量指引约130-150吨 [1][11] 盈利预测与估值 - 营收预测：预计2026-2028年营收分别为16.44亿、17.81亿、19.66亿美元，同比增速分别为25.5%、8.4%、10.4% [4][26] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为8.06亿、8.90亿、10.06亿美元，同比增速分别为72.6%、10.4%、13.1% [4][26] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年摊薄EPS分别为2.03、2.24、2.54美元 [4][26] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为10.2倍、9.3倍、8.2倍 [4][26] - 其他财务指标预测：预计2026-2028年EBIT Margin分别为57.3%、58.2%、59.4%，净资产收益率（ROE）分别为28.0%、25.4%、24.0% [5]