报告公司投资评级 - 买入（维持）[3][5] 报告核心观点 - 公司业绩实现高速增长，2025年第四季度增长进一步提速，自有品牌业务已成为核心增长引擎，持续验证其多品牌孵化能力，业务进入收获期[1] - 公司作为代运营龙头，未来多品牌矩阵有望持续贡献增长，同时看好其持续拓品类带来的增量[3] - 基于自有品牌的快速增长，报告预测公司未来三年营收与净利润将保持高速增长，对应估值具有吸引力[3][4] 2025年业绩表现 - 2025年全年实现营业收入34.32亿元，同比增长94.35%；实现归母净利润1.94亿元，同比增长84.03%；扣非归母净利润1.89亿元，同比增长78.43%[1] - 2025年第四季度单季度实现营业收入12.93亿元，同比增长111.42%；归母净利润0.90亿元，同比增长86.99%；扣非归母净利润0.88亿元，同比增长77.77%[1] 分业务收入结构 - 2025年自有品牌/品牌管理/代运营业务收入分别为18.13亿元/8.95亿元/7.23亿元，占总营收比例分别为52.83%/26.08%/21.08%[1] - 各业务收入同比变化：自有品牌增长261.94%，品牌管理增长78.63%，代运营下降5.27%[1] 自有品牌发展详情 - 公司已成功孵化三个主要品牌：LYCOCELLE绽家、FineNutri斐萃和NuiBay纽益倍[1] - 2025年，绽家/斐萃/其他品牌收入分别为10.69亿元/6.96亿元/0.48亿元，同比增长分别为120.80%/5645.39%/928.66%[1] - 自有品牌高增长驱动力：1）绽家通过线上线下全渠道布局及产品品类扩展实现增长[2]；2）斐萃通过构建抖音直播间矩阵、提升天猫运营效能及持续产品创新实现增长，截至2025年末在售SKU达11款[2] 费用率变化 - 2025年销售费用率为48.01%，同比上升18.23个百分点，主要因自有品牌增加及推广所致[2] - 2025年管理费用率为3.36%，同比下降2.20个百分点[2] - 2025年研发费用率为0.95%，同比下降0.51个百分点[2] 财务预测 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为59.66亿元、77.53亿元、94.19亿元，同比增长率分别为73.8%、30.0%、21.5%[3][4] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.81亿元、5.24亿元、7.49亿元，同比增长率分别为96.1%、37.4%、43.0%[3][4] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.23元、1.68元、2.41元[4] - 预计公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为49.9%、60.8%、75.0%[4] 估值水平 - 基于2026年3月31日收盘价30.85元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为25.2倍、18.3倍、12.8倍[3][4] - 基于2026年3月31日收盘价，对应2026-2028年预测市净率（P/B）分别为12.6倍、11.1倍、9.6倍[4] 公司基本信息 - 股票代码：003010.SZ[1] - 所属行业：互联网电商[5] - 截至2026年3月31日，收盘价30.85元，总市值95.96亿元，总股本3.11亿股[5]