报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告核心观点 - 2025年公司营收实现稳步增长，但盈利端短期承压，主要因第四季度加大营销投放及费用集中结算导致 [8] - 公司主品牌增长稳健，大单品矩阵支撑基本盘，但第二品牌增长趋缓，线上渠道是增长主导 [8] - 分析师看好公司大单品系列扩容带来的长期成长空间，但短期因费用率高企而下调了未来两年的盈利预测 [8] 财务表现与预测总结 - 营收增长：2025年实现营业收入34.6亿元，同比增长16.48%；2024年营收为29.7亿元，同比增长33.44% [1][8] - 盈利承压：2025年归母净利润为2.47亿元，同比大幅下降27.63%；2024年归母净利润为3.42亿元，同比增长31.69% [1][8] - 季度表现：2025年第四季度单季营收10.1亿元，同比微降1%；归母净利润0.34亿元，同比暴跌97% [8] - 未来预测：报告预测2026-2028年营业总收入分别为41.25亿元、49.58亿元、59.70亿元，同比增长率分别为19.24%、20.19%、20.43% [1] - 盈利预测调整：将2026-2027年归母净利润预测由5.5/6.9亿元下调至3.06/3.80亿元，并新增2028年预测为4.69亿元，对应同比增速分别为23.81%、23.98%、23.56% [1][8] 盈利能力与费用分析 - 毛利率改善：2025年综合毛利率为74.29%，同比提升0.6个百分点；第四季度毛利率为73.0%，同比提升0.8个百分点 [8][9] - 费用率大幅上升：2025年期间费用率大幅上行至66%，同比增加5个百分点，主要因销售费用率上升至59.0%（同比+4个百分点） [8] - 净利率下滑：受费用影响，2025年归母净利率为7.15%，同比下降4个百分点；第四季度净利率仅0.3%，同比下降10个百分点 [8][9] 分品牌运营总结 - 主品牌（丸美）：2025年营收25亿元，同比增长24%，核心大单品（如小红笔眼霜、小金针次抛、多重胜肽精华）在抗衰赛道表现突出，全年推出超10款新品，用户复购与粘性提升 [8] - 第二品牌（PL恋火）：2025年营收9亿元，同比基本持平，增长趋缓主要因彩妆行业竞争加剧、流量成本上升及公司资源向高毛利护肤赛道倾斜 [8] 分渠道运营总结 - 线上渠道主导：2025年线上渠道营收30.6亿元，同比增长20%，占总营收比重达89%；抖音、天猫、京东平台增长稳健，自播、达人分销与私域运营协同发力 [8] - 线下渠道调整：2025年线下渠道营收3.95亿元，同比下降7%，占比11%；公司正在优化门店结构，关闭低效网点，聚焦优质百货与购物中心以提质增效 [8] 估值与市场数据 - 股价与市值：报告发布日收盘价为26.11元，总市值为104.70亿元 [5] - 估值指标：基于2025年业绩，最新摊薄市盈率（P/E）为42.98倍；报告预测2026-2028年P/E分别为34.72倍、28.00倍、22.66倍 [1] - 其他指标：市净率（P/B）为3.14倍，每股净资产为8.31元 [5][6]