报告投资评级与核心观点 - 投资评级为“强推”，并予以维持 [2] - 核心观点：公司2025年第四季度盈利能力显著提升，新项目持续推进，未来业绩增长可期，基于2026年20倍目标市盈率，给予目标价45.37元 [2][8] 2025年财务表现与2024年第四季度亮点 - 2025年全年实现营收309.69亿元，同比下降9.52%；归母净利润33.15亿元，同比下降15.04%；扣非归母净利润32.88亿元，同比下降15.03% [2] - 2025年第四季度实现营收74.16亿元，同比/环比下降18.01%/4.78%；归母净利润9.42亿元，同比/环比增长10.29%/16.96%；扣非归母净利润9.33亿元，同比/环比增长14.97%/17.03% [2] - 2025年第四季度盈利能力显著改善：毛利率为21.61%，同比/环比提升6.51/2.47个百分点；净利率为13.97%，同比/环比提升4.04/2.57个百分点 [8] - 2025年公司整体毛利率/净利率为19.16%/11.80%，同比分别+0.44/-0.40个百分点 [8] 分业务板块经营情况 - 新能源新材料产品：2025年销量300.23万吨，同比增长17.64%，但均价同比下降19.52%至5182元/吨，毛利率同比下降2.36个百分点至10.71% [8] - 化学肥料产品：2025年销量575.15万吨，同比增长22.07%，均价同比下降17.98%至1270元/吨，毛利率同比提升2.40个百分点至32.30% [8] - 有机胺系列产品：2025年销量58.59万吨，同比微降0.26%，均价同比下降5.73%至4030元/吨，毛利率同比大幅提升7.65个百分点至14.19% [8] - 醋酸及衍生品：2025年销量156.23万吨，同比增长0.77%，均价同比下降17.42%至2168元/吨，毛利率同比提升2.08个百分点至29.70% [8] 成本控制与项目进展 - 2025年通过降本措施及原材料采购价格下降，实现降本4.8亿元，主要产品单吨成本均有下降 [8] - 新项目陆续落地：酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目建成投产；年产20万吨BDO、5万吨NMP一体化项目装置顺利投产 [8] - 气化平台升级改造项目已开工建设，蜜胺树脂单体材料项目、恒升科技研发园等重点在建工程按计划推进 [8] 财务预测与估值 - 预测2026-2028年营业总收入分别为363.37亿元、393.40亿元、432.40亿元，同比增速分别为17.3%、8.3%、9.9% [4] - 预测2026-2028年归母净利润分别为48.17亿元、55.17亿元、64.78亿元，同比增速分别为45.3%、14.5%、17.4% [4] - 预测2026-2028年每股盈利分别为2.27元、2.60元、3.05元 [4] - 基于2026年4月1日收盘价36.50元，对应2026-2028年预测市盈率分别为16倍、14倍、12倍 [4] - 报告给予公司2026年20倍目标市盈率，对应目标价45.37元，较当前价有约24.3%的上涨空间 [4][8] 其他关键财务数据 - 公司2025年研发费用率为2.86%，同比提升0.93个百分点，但因子公司获高新技术企业认定享受15%所得税优惠而有所对冲 [8] - 公司资产负债率为28.52%，每股净资产为15.58元 [5] - 财务预测显示，公司盈利能力将持续改善，2026-2028年预测毛利率分别为21.8%、22.8%、24.1%，净利率分别为14.5%、15.3%、16.4% [9]