报告投资评级 - 维持“增持”评级 [6][12] - 目标价格下调至10.01元 [6][12] 报告核心观点 - 公司经营稳健，现金流改善，自由现金流表现突出，分红有提升潜力 [2][4][12] - 项目运营收入稳步提升，垃圾焚烧保持高效率运行 [2][12] - 资本开支收缩，经营现金流净额增长，财务状况健康 [4][12] 财务表现与预测 - 收入与利润：2025年实现营业总收入55.59亿元，同比下降7.2%；实现归母净利润12.31亿元，同比增长5.4% [5][12] - 未来预测：预计2026-2028年归母净利润分别为12.91、13.32、13.89亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.77、0.80、0.83元 [5][12] - 盈利能力：2025年销售毛利率为37.3%，EBIT利润率为29.4%，销售净利率为23.1% [13] - 现金流：2025年经营活动现金流量净额为23.55亿元，同比增长14.7%；资本开支为4.68亿元，较2024年的5.63亿元进一步下降 [4] - 分红政策：2025年现金分红总额约4.45亿元，分红比例36.13%，较2024年的35.07%小幅提升 [4] 业务运营分析 - 项目运营：2025年项目运营收入40.80亿元，同比增长6.3% [12] - 垃圾焚烧运营效率：2025年垃圾处理量1588.58万吨，同比增长5%；入厂吨发425.55度，厂用电率11.65%，维持行业领先水平 [12] - 智能化升级：年内新完成8个项目、15条焚烧线的AI部署应用，累计完成13个项目、34条焚烧线改造 [12] - 国际业务：联合体与澳门特别行政区签署垃圾焚化中心等营运及保养服务合同，服务期10年，预计服务期内总收入约26亿澳门元 [12] 估值与市场数据 - 当前估值：基于2026年预测净利润，给予13倍市盈率（PE）估值 [12] - 市场数据：报告发布时总市值约136.43亿元，每股净资产7.19元，市净率（PB）为1.1倍 [7][8] - 股价表现：近1个月、3个月、12个月绝对升幅分别为-9%、-4%、-2% [11]