投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 报告认为若羽臣作为代运营龙头，持续验证其多品牌孵化能力，自有品牌业务已进入收获期，看好未来多品牌矩阵持续贡献增长 [3] - 报告看好公司持续拓品类带来的增量，近期公司保健品自有品牌已上新包括AKK、S-雌马酚等在内的多个原材料 [3] 财务业绩与预测 - 2025年业绩高增：2025年公司实现营业收入34.32亿元，同比增长94.35%；实现归母净利润1.94亿元，同比增长84.03%；扣非归母净利润1.89亿元，同比增长78.43% [1] - 2025年第四季度增长提速：2025Q4单季度实现营业收入12.93亿元，同比增长111.42%；归母净利润0.90亿元，同比增长86.99%；扣非归母净利润0.88亿元，同比增长77.77% [1] - 未来三年业绩预测：预计公司2026-2028年实现营收60/78/94亿元，同比增长73.8%/30.0%/21.5%；归母净利润3.81/5.24/7.49亿元，同比增长96.1%/37.4%/43.0% [3] - 盈利预测对应估值：对应当前股价（2026年03月31日收盘价30.85元）PE分别为25.2X/18.3X/12.8X [3][4] - 盈利能力提升：2025年毛利率为59.8%，同比提升15.2个百分点；预计2026-2028年毛利率将维持在62%左右 [9] - 净资产收益率显著改善：2025年净资产收益率（ROE）为27.0%，同比大幅提升17.4个百分点；预计2026-2028年ROE将进一步提升至49.9%/60.8%/75.0% [4][9] 业务结构分析 - 自有品牌成为核心增长引擎：2025年自有品牌收入18.13亿元，同比增长261.94%，占总营收比重达52.83% [1] - 品牌管理业务快速增长：2025年品牌管理收入8.95亿元，同比增长78.63%，占总营收26.08% [1] - 代运营业务收入略有下滑：2025年代运营收入7.23亿元，同比下降5.27%，占总营收21.08% [1] 自有品牌发展详情 - 三大主要孵化品牌：公司已成功孵化LYCOCELLE绽家、FineNutri斐萃和NuiBay纽益倍三个主要品牌 [1] - 绽家品牌表现：2025年收入10.69亿元，同比增长120.80% [1] - 斐萃品牌表现：2025年收入6.96亿元，同比大幅增长5645.39% [1] - 其他品牌表现：2025年收入0.48亿元，同比增长928.66% [1] - 绽家发展策略：渠道方面实现线上线下全渠道布局，线下深化与山姆的战略合作，进入永辉Bravo、KKV等渠道，并试点美团买菜等新兴渠道；产品方面扩展品类，迭代环境清洁产品，布局空间香氛，2025年上线液态马赛皂洗洁精、无火香氛及“香水油香氛洗衣凝珠”等新品 [2] - 斐萃发展策略：在抖音端构建直播间矩阵，在天猫端提升运营效能；产品方面2025年上新舒压修颜瓶、美白光子瓶等多款产品，截至2025年末在售SKU达11款 [2] 费用情况 - 销售费用率上升：因自有品牌增加及推广，2025年销售费用率为48.01%，同比上升18.23个百分点 [2] - 管理费用率下降：2025年管理费用率为3.36%，同比下降2.20个百分点 [2] - 研发费用率下降：2025年研发费用率为0.95%，同比下降0.51个百分点 [2] 公司基本信息 - 所属行业：互联网电商 [5] - 股票代码：003010.SZ [1] - 总市值：截至2026年03月31日，总市值为95.96亿元 [5] - 总股本：3.11亿股 [5]