投资评级与核心观点 - 报告给予固生堂（02273.HK）“买入”评级，并予以维持 [1] - 报告核心观点认为，公司2025年业绩稳步增长，盈利能力持续提升，考虑行业稳健增长，分析师下调了公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为4.09亿元、5.02亿元、6.39亿元，当前股价对应市盈率分别为13.92倍、11.34倍、8.91倍 [5] 公司基本数据 - 截至2026年4月1日，公司当前股价为26.980港元，一年内股价最高为39.000港元，最低为25.000港元 [1] - 公司总市值为63.23亿港元，流通市值为61.98亿港元，总股本为2.34亿股，流通港股为2.30亿股，近3个月换手率为38.51% [1] 2025年财务业绩表现 - 2025年公司实现营业收入32.49亿元，同比增长7.5% [5] - 实现毛利10.12亿元，同比增长11.33% [5] - 实现净利润3.53亿元，同比增长14.99%；扣非净利润3.37亿元，同比增长15.09% [5] - 毛利率为31.16%，同比提升1.07个百分点；净利率为10.84%，同比提升0.68个百分点 [5] 业务与客户分析 - 按业务划分，2025年提供医疗健康解决方案收入为32.2亿元，同比增长7.77%，主要由线下医疗机构业务增长驱动；销售医疗健康产品收入为0.29亿元，同比下降15.26%，系公司策略性专注于提供解决方案所致 [6] - 按渠道划分，线下医疗机构收入为29.83亿元，同比增长8.8%；线上医疗健康平台收入为2.66亿元，同比下降5.5% [6] - 客户增长与粘性显著：2025年新客户达96.83万人次，同比增长8.91%；累计客户就诊人次达0.29亿人次，同比增长26.61%；客户回头率为66.1% [6] - 会员就诊人次达235.4万人次，同比增长10.46%；会员回头率为84.9% [6] 战略与运营进展 - 公司在国医AI方面布局深化，于2025年6月发布首个国医AI分身，全年合计发布13个国医AI分身，覆盖肿瘤科、皮肤科等8大中医核心专科领域 [7] - 截至2025年底，公司在中国拥有及经营86家医疗机构，在新加坡拥有及经营15家医疗机构 [7] - 院内制剂稳步推进：公司围经祛郁膏、乌梅桂花合剂等多款产品取得医疗机构传统中药制剂备案凭证，院内制剂中心已完成工程建设、设备验收和试生产，并已取得医疗机构制剂许可证 [7] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为37.73亿元、46.73亿元、57.88亿元，同比增长率分别为16.11%、23.87%、23.87% [9] - 预测公司2026-2028年净利润分别为4.09亿元、5.02亿元、6.39亿元，同比增长率分别为15.91%、22.69%、27.38% [9] - 预测公司2026-2028年毛利率稳定在约30.13%-30.19%之间，净利率在10.74%-11.04%之间 [9] - 预测公司2026-2028年摊薄每股收益分别为1.74元、2.14元、2.73元 [9] - 基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率分别为13.92倍、11.34倍、8.91倍 [5][9]