报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 行业景气触底，公司2025年业绩展现韧性，2025年第四季度业绩环比改善[5][6] - 高油价环境下，煤化工路线成本优势显著，公司作为低成本龙头将充分受益于产品盈利能力的修复[8] - 公司在建项目稳步推进，荆州三期项目规划将打开远期成长空间，未来成长空间广阔[9][10][12] 2025年业绩表现与行业环境 - 2025年，公司实现营业总收入310亿元，同比下降9.5%；实现归母净利润33.2亿元，同比下降15.0%[5] - 2025年第四季度，公司实现营业总收入74亿元，同比下降18.0%，环比下降4.8%；实现归母净利润9.4亿元，同比增长10.3%，环比增长17.0%[5] - 2025年化工行业景气度较低，公司主要产品价格普遍承压：尿素均价1737元/吨，同比下降16.6%；醋酸均价2522元/吨，同比下降18.4%；己二酸均价7241元/吨，同比下降20.7%；辛醇均价7375元/吨，同比下降25.8%；己内酰胺均价9439元/吨，同比下降25.3%[6] - 2025年第四季度，新能源产品线价格价差修复：碳酸二甲酯均价4052元/吨，环比增长5.9%；草酸均价3025元/吨，环比增长6.1%[7] - 2025年12月，公司荆州子公司被认证为高新技术企业，将按15%税率缴纳企业所得税，叠加新能源材料景气度修复，共同推动第四季度业绩环比改善[7] 高油价下的煤化工优势与盈利修复 - 国际油价中枢抬升，煤化工以煤炭为核心原料，成本优势显著放大，形成盈利剪刀差[8] - 2026年第一季度，公司主营产品价差快速修复：尿素价差871元/吨，环比增长31.1%；DMF价差1646元/吨，环比增长59.9%；醋酸价差1316元/吨，环比增长46.0%；己二酸价差431元/吨，环比增长415.4%；辛醇价差2671元/吨，环比增长20.5%；己内酰胺价差3846元/吨，环比增长16.2%[8] 产能布局与未来成长 - 2025年，公司酰胺原料优化升级、20万吨/年二元酸项目建成，BDO和NMP一体化项目装置顺利投产[9] - 气化平台升级改造项目开工建设，投产后有望新增合成气总量45.09万Nm³/h，提升德州基地气化炉效能和产品竞争力[9] - 规划20万吨/年二元酸品质提升项目，建成后草酸总产能将提升至70万吨[10] - 依托荆州基地合成气平台，规划建设以30万吨TDI为核心的荆州基地三期项目，有望扩展核心产品阵列[10] - 公司主要基地产能包括：德州基地（建成及在建）拥有尿素155万吨、DMF 33万吨、醋酸50万吨、己二酸33万吨、异辛醇20万吨、己内酰胺30万吨、尼龙6 20万吨、DMC 60万吨、草酸50万吨等；荆州基地一期已建成尿素100万吨、醋酸100万吨、BDO 20万吨等产能[11] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为48.55亿元、53.71亿元、58.15亿元，同比增长率分别为46.45%、10.62%、8.26%[12][13] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.29元、2.53元、2.74元[12][13] - 预计2026-2028年营业收入分别为343.43亿元、373.17亿元、400.30亿元[13] - 基于2026年4月1日股价的预测市盈率（P/E）分别为16倍、14倍、13倍（2026-2028年）[13]