投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年利润符合预期，营收与净利润实现高增长，在变压器高景气背景下，公司通过产能扩张、产品结构优化和海外布局，预计未来业绩将持续增长 [6] - 2026年起公司进入产能释放期，宁乡2期和募投项目新增产线将逐步投产以满足旺盛需求 [6] - 公司将产品结构向超特高压、高价值量的绝缘成型件倾斜，聚焦高端核心赛道以增强竞争力 [6] - 公司完善国内（江苏信润开业）及海外市场布局，积极推动海外收入占比提升 [6] - 基于涨价幅度不确定性和募投项目变更导致投产时间延后，报告下调了2026-2027年盈利预测 [6] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业总收入7.96亿元，同比增长37.7%；归母净利润1.98亿元，同比增长70.3%；扣非归母净利润1.94亿元，同比增长66.0% [5][6] - 2025年第四季度：单季营收2.09亿元，同比增长28.6%，环比下降0.8%；归母净利润4786万元，同比增长25.8%，环比下降10.5% [6] - 盈利能力提升：2025年毛利率为39.0%，同比提升5.5个百分点；净利率为24.9%，同比提升4.8个百分点 [6] - 产品结构优化：高价值量的绝缘成型件收入占比在2025年达到41.9%，同比提升7.6个百分点 [6] - 费用情况：2025年管理费用率为6.3%，同比提升0.7个百分点 [6] - 未来盈利预测： - 预计2026-2028年营业总收入分别为10.44亿元、12.02亿元、13.44亿元，同比增长率分别为31.2%、15.2%、11.8% [5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为2.73亿元、3.16亿元、3.73亿元，同比增长率分别为38.2%、15.7%、17.8% [5] - 预计2026-2028年每股收益分别为2.99元、3.46元、4.07元 [5] - 预计2026-2028年毛利率分别为41.0%、41.2%、42.9% [5] - 估值：基于2026年预测，当前市盈率（PE）为25倍，2027-2028年预测PE分别为21倍和18倍 [5][6] 业务与战略分析 - 量价齐升驱动增长：下游变压器高景气导致绝缘材料供不应求，公司通过积极扩产实现量价齐升，带动2025年营收高增长 [6] - 产能释放计划： - 宁乡2期两条产线已于2025年8月投产爬坡，目前接近满产，是2026年的主要增量 [6] - 募投项目两条产线预计2026年建设并投产，是2027年的主要增量 [6] - 聚焦高端应用：为匹配市场需求，公司将募投项目变更为新建2条适用于220kV及以上的超/特高压输变电设备用绝缘材料产线，未来产品结构将向超特高压和成型件倾斜 [6] - 市场与区域布局： - 国内市场：控股子公司江苏信润于2025年12月正式开业，将深化在江苏及周边区域的市场拓展 [6] - 海外市场：已与西班牙、俄罗斯、巴西、哈萨克斯坦等多国客户建立合作并签订订单，计划2026年组建专业外贸团队赴海外考察，以提升海外收入占比 [6] - 分红预案：公司2025年度权益分派预案为每10股派发现金红利6.56元（含税），每10股转增4股；合计派发现金红利6000万元，转增3659万股 [6]