报告核心信息 - 投资评级：买入（维持）[1] - 核心观点：尽管公司2025年业绩因行业竞争激烈而阶段性亏损，但电池业务海外占比大幅提升，技术保持行业领先，同时公司正积极布局商业航天以打造新增长点，预计2026年起盈利将显著改善[8] 2025年业绩表现 - 整体业绩：2025年营业总收入76.27亿元，同比下降23.36%；归母净利润为-14.16亿元，同比下降139.51%；扣非净利润为-16.4亿元，同比下降46.7%[8] - 盈利能力：2025年毛利率为-1.3%，同比下降2.1个百分点；归母净利率为-18.6%，同比下降12.6个百分点[8] - 第四季度表现：25年Q4营收19.5亿元，同比增长11.2%，环比下降3.6%；归母净利润为-10亿元，同比下降472.1%，环比下降542.3%；毛利率为-9.6%，同比及环比分别下降12.3和10.2个百分点[8] 电池业务分析 - 销量与盈利：2025年电池销量约29.54GW，较2024年同期下降12.5%；测算Q4电池销售约7-7.5GW，同比增长约1%，环比下降约10%；测算单瓦亏损约3-4分，部分受计提资产减值影响[8] - 海外拓展：公司海外收入占比从2024年的23.85%大幅提升至2025年的50.66%，已成为海外电池核心供应商；预计2026年第一季度海外占比将持续提升，盈利环比有望改善[8] - 产能与技术：公司与土耳其客户共建的高效电池项目产能将于2026年第一季度投产出货；技术方面，TBC效率从约25%持续提升至约26.6%；钙钛矿叠层电池小面积效率达33.53%，处于行业领先水平并已完成关键技术验证[8] 新业务布局（商业航天） - 参股星翼芯能：公司拟现金出资3千万元，获得星翼芯能16.67%股权；双方将成立合资企业，从事CPI膜及CPI膜与晶硅电池结合产品的生产制造[8] - 控股上海复遥星河：公司持股60%的上海复遥星河，其全资控股子公司上海巡天千河业务覆盖卫星研制、通信、遥感、数据处理、系统集成等全链条[8] 财务状况与预测 - 费用与现金流：2025年期间费用7.2亿元，同比下降2.4%，费用率9.5%，同比上升2个百分点；2025年经营性净现金流为-4.9亿元，同比下降174.2%，但Q4单季经营性现金流为3.7亿元，同环比转正[8] - 现金储备：2025年末货币资金（44亿元）加交易性金融资产（6亿元）合计达50亿元，在手现金充沛[8] - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.13亿元、8.20亿元和11.41亿元，同比增速分别为129.14%、98.85%和39.03%；预计同期营业总收入分别为155.70亿元、188.00亿元和203.50亿元[1][8] - 估值指标：基于最新摊薄每股收益，报告给出2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为55.21倍、27.76倍和19.97倍；预测市净率（P/B）分别为3.35倍、3.00倍和2.62倍[1][9]