投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 核心观点 - 2025年第四季度境内酒店经营呈现回暖趋势，有限服务型酒店RevPAR同比转正，公司盈利能力显著提升 [4][5][6] - 公司顺利完成2025年开店目标，酒店结构持续优化，并计划在2026年聚焦高质量增长，计划新开业酒店1200家 [7] - 分析师小幅上调公司未来盈利预测，看好其长期价值 [8] 2025年业绩表现 - 2025年全年实现营业收入138.11亿元，同比下滑1.8% [4] - 实现归母净利润9.25亿元，同比增长1.6% [4] - 实现扣非归母净利润9.45亿元，同比大幅增长75.2% [4] - 2025年第四季度业绩改善明显，实现营业收入35.70亿元，同比增长9.1%；归母净利润1.79亿元，同比扭亏为盈 [4] 经营数据与复苏情况 - 境内业务：25Q4有限服务型酒店RevPAR为147.85元，同比微增0.1%，相较前三个季度的负增长（25Q3: -2.0%， 25Q2: -5.0%， 25Q1: -5.31%）已小幅复苏 [5] - 25Q4境内有限服务型酒店RevPAR改善主要由出租率驱动（同比+0.2pcts），平均房价同比微降0.2% [5] - 分档次看，25Q4境内经济型酒店RevPAR为98.61元，同比增长2.6%，表现优于中端酒店（RevPAR 161.43元，同比-2.0%） [5] - 境外业务：25Q4境外有限服务型酒店RevPAR为39.08欧元，同比仍下降2.1%，业务持续承压 [6] 盈利能力分析 - 25Q4公司毛利率为38.8%，同比显著提升5.7个百分点 [6] - 25Q4期间费用率为33.3%，同比增加2.9个百分点，主要因管理费用率提升（同比+2.9pcts） [6] - 得益于毛利率改善，25Q4公司归母净利率达到5.0%，同比大幅提升11.0个百分点 [6] 扩张与结构优化 - 2025年全年新增开业酒店1314家，完成1300家的年度目标 [7] - 2025年净增开业酒店716家，其中有限服务型酒店净增705家，加盟模式持续深化（加盟店净增779家，直营店减少74家） [7] - 酒店结构持续优化，截至2025年末，中端酒店客房占比达到70.20% [7] 未来展望与盈利预测 - 2026年指引：公司预计2026年全年实现营业收入139-141亿元，同比增长1%-2%；剔除资产优化影响后，营业收入预计同比增长4%-6%，其中境内收入预计增长6%-7% [7] - 扩张计划：2026年计划新增开业酒店1200家，新增签约酒店1800家 [7] - 盈利预测：分析师小幅上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为11.61亿元、13.82亿元、15.81亿元 [8] - 估值：对应2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为1.09元、1.30元、1.48元，以当前股价计算，市盈率（PE）分别为27倍、23倍、20倍 [8]