投资评级 - 报告对鸣鸣很忙（1768.HK）维持“买入”评级 [4][5] 核心观点 - 报告认为，鸣鸣很忙作为零食量贩龙头，竞争优势明显，战略明晰且执行节奏积极 [1][3] - 公司2025年业绩实现高速增长，规模效应显现带动盈利能力大幅提升，未来通过数字化赋能、精细化运营及品类拓展，有望持续提升单店表现与整体盈利能力 [1][2][3][4] 财务业绩与预测 - 2025年业绩表现强劲：2025年全年实现营业收入661.70亿元，同比增长68.19%；归母净利润23.29亿元，同比增长179.37%；经调整净利润26.92亿元，同比增长194.97% [1] - 盈利能力显著改善：2025年毛利率为9.8%，同比提升2.2个百分点；归母净利率为3.5%，同比提升1.4个百分点；经调整净利率为4.1%，同比提升1.7个百分点 [3] - 未来盈利预测：报告基本维持2026-2027年归母净利润预测值34.67亿元、42.64亿元不变，新增2028年预测50.06亿元 [4] - 对应估值：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为20倍、16倍、14倍 [4] 门店运营与扩张 - 门店网络快速扩张：截至2025年末，公司门店总数达21，948家，2025年净增7，554家；加盟商数量为10，327家，同比净增3，086家 [2] - 下沉市场渗透深入：三线及以下城市是主要增量来源，2025年净增4，455家店；截至2025年末，公司县城覆盖率已达约75.0% [2] - 单店收入短期承压：2025年平均单店收入为364万元，同比减少2.9%，主要受前期快速拓店加密影响；但公司通过加强运营管理，2025年第四季度门店经营已有所恢复 [2] - 运营效率指标：2025年GMV总额为935.69亿元，同比增长68.50%；门店端毛利率为20.1%，同比微增0.1个百分点；平均带店率为2.12家，同比增长0.14个百分点 [2] 未来增长驱动力与展望 - 持续快速拓店：公司经数字化梳理已储备多个适配网点，预计2026年可保持较快的拓店节奏 [3] - 提升单店表现：公司通过加强精细化运营，如设置选品中台、细化终端陈列管理、关注老店调整，预计2026年同店表现有望好于2025年 [3] - 拓展产品品类：计划在2026年加大对烤肠、蛋挞等热食产品的推广力度，以助力单店表现提升 [3] - 数字化赋能增效：推进数字化赋能的落地，有望在开店、督导、选品等多个维度提升运营效率 [3] - 规模效应持续：伴随收入体量持续增长，规模效应有望助力盈利能力持续提升 [3]