报告投资评级 - 买入评级 [1] - 评级变动：维持 [1] 核心观点与盈利预测 - 报告核心观点：美亚光电色选机业务稳健增长，静待口腔医疗设备内需复苏 [5] - 预计2026-2028年营业收入为26.18亿元、29.74亿元、34.36亿元 [5][12] - 预计2026-2028年归母净利润为8.07亿元、9.36亿元、11.17亿元 [5][12] - 给予2026年业绩市盈率22-28倍估值，合理股价区间为20.1元-25.6元/股 [12] 公司财务表现 (2025年) - 2025年实现营业收入24.07亿元，同比增长4.2% [5][6] - 2025年实现归母净利润7.19亿元，同比增长10.8% [5][6] - 2025年实现扣非归母净利润7.07亿元，同比增长12.6% [6] - 2025年经营活动净现金流9.62亿元，同比增长9.6% [6] - 2025年第四季度营收7.13亿元，同比下滑2.7%，环比增长6.2% [6] - 2025年第四季度归母净利润2.00亿元，同比增长0.6%，环比下滑7.3% [6] 分业务表现 - 色选机业务：2025年营收17.53亿元，同比增长8.05% [6] - 医疗设备业务：2025年营收4.54亿元，同比下滑9.75% [6] - X射线工业检测机业务：2025年营收1.54亿元，同比增长3.47% [6] - 境外业务：2025年收入5.64亿元，同比增长9.78% [6] 盈利能力分析 - 2025年整体毛利率为53.92%，同比提升3.49个百分点 [6] - 2025年整体净利率为29.88%，同比提升1.78个百分点 [6] - 2025年第四季度毛利率为56.24%，同比提升5.85个百分点，环比提升2.06个百分点 [6] - 色选机业务毛利率同比提升4.62个百分点 [6] - 医疗设备业务毛利率同比提升0.01个百分点 [6] 资本开支与项目进展 - 2025年购建长期资产现金支付0.46亿元，同比大幅增长139.5% [6] - 2025年末在建工程金额为0.24亿元，同比增加0.14亿元 [6] - 重要在建工程“智能化涂装钣金生产基地扩产项目”截至2025年末工程进度为11.14% [6][7] 股东回报 - 2025年度拟派发现金分红总额6.18亿元，占当年归母净利润的85.88% [12] - 公司自上市以来已连续13年现金分红，累计分红金额近49亿元 [12] - 近三年累计现金分红18.52亿元，占最近三个会计年度平均归母净利润的261.50% [12] 业务前景与赛道空间 - 色选机业务：国内市场成熟稳定，海外市场（尤其是发展中国家）潜力巨大，应用范围从大米拓展至近千种物料分选，赛道持续发展 [6] - 医疗设备业务：国内口腔行业处于阶段性低谷，但基于经济向好、人口规模及老龄化趋势，未来发展潜力大；公司正以口腔影像为突破口向其他专科延伸 [6]