报告公司投资评级 - 投资评级为“买入” [1][3] 报告的核心观点 - 公司2025年第四季度主业表现亮眼，酵母业务高速增长，同时受益于糖蜜价格下行带来的成本红利 [1][3] - 中长期来看，公司具备海外市场拓展、产品线（YE及酵母蛋白）成长以及生物技术特性等多重成长逻辑 [3] - 当前公司估值处于近十年较低区间，结合短期成本红利与中长期成长空间，报告认为存在投资机遇 [3] 2025年全年及第四季度业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入167.29亿元，同比增长10.08%；归母净利润15.44亿元，同比增长16.60%；扣非归母净利润13.59亿元，同比增长16.19% [1] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入49.42亿元，同比增长15.35%；归母净利润4.28亿元，同比增长15.23%；扣非归母净利润3.94亿元，同比增长19.16% [1] 第四季度分业务与区域表现 - 分产品营收： - 酵母及深加工产品营收35.51亿元，同比增长12.99% [3] - 制糖产品营收6.98亿元，同比大幅增长89.50%，营收占比达14.1% [3] - 包装类产品营收9201万元，同比下降10.40% [3] - 分区域营收： - 国内营收32.12亿元，同比增长13.2% [3] - 国外营收16.98亿元，同比增长16.7% [3] 盈利能力与费用分析 - 第四季度毛利率：为22.72%，同比下降1.43个百分点，环比亦下滑，推测因低毛利的制糖业务占比过高所致 [3] - 第四季度费用率： - 销售费用率同比下降0.57个百分点 [3] - 管理费用率同比下降0.44个百分点 [3] - 研发费用率同比下降0.22个百分点 [3] - 财务费用率同比上升0.42个百分点 [3] - 第四季度净利润率：归母净利润率为8.66%，同比微降0.01个百分点 [3] - 全年业绩对比：2025年全年归母净利润略低于报告此前预期 [3] 成本端核心驱动因素 - 糖蜜价格走势：25/26榨季以来，国内甘蔗糖蜜价格从约1000元/吨持续下跌至近期约750元/吨 [3] - 对公司影响：公司建有糖蜜储罐，可在低价时集中采购储存，成本端有望持续受益于糖蜜价格下行 [3] 财务预测与估值 - 盈利预测： - 预计2026-2028年归母净利润分别为18.77亿元、21.21亿元、23.76亿元，同比增长21.5%、13.0%、12.0% [4] - 预计2026-2028年EPS分别为2.16元、2.44元、2.74元 [3][4] - 估值水平：预计2026-2028年市盈率（PE）分别为19倍、16倍、15倍 [3] - 其他财务指标预测： - 预计2026-2028年营业收入分别为187.20亿元、207.76亿元、228.62亿元，同比增长11.9%、11.0%、10.0% [4] - 预计2026-2028年毛利率分别为25.9%、26.0%、25.9% [4] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为13.9%、14.1%、14.1% [4]