投资评级与核心观点 - 报告对赛力斯（601127.SH）的投资评级为“强烈推荐（维持）” [3] - 报告核心观点：2025年公司经营质量持续提升，运营效率行业领先，品牌势能持续向上，形成了“投入-盈利-再投入-再盈利”的正向循环 [1] 2026年随着新品的陆续投放和海外市场的拓展，公司业绩有望实现快速增长 [8] 2025年经营业绩与财务表现 - 2025年公司实现营业收入1,650.54亿元，同比增长13.69% [1] 其中核心子公司赛力斯汽车营收1,554.86亿元，同比增长13.19% [1] - 在研发费用同比增长23.26亿元，销售费用同比增长47.91亿元的情况下，赛力斯汽车扣除非经常性损益的净利润为62.52亿元，同比增长24.69% [1] - 公司归母净资产大幅增长至409.18亿元，较上年同期增长286.54亿元 [6] 货币资金提升至872.87亿元，较上年同期增长413.31亿元，占公司总资产比例为60.66% [6] - 资产负债率降低至70.91%，较上年同期下降约16个百分点 [6] - 2025年资产周转率达1.38，显著高于传统车企约0.5的水平 [6] 2026年及未来发展战略 - 战略一：坚定聚焦高端智能电动汽车主业，持续造好高端车、服务好用户 [2] - 战略二：夯实国内市场的基础上，加快面向海外市场的车型研发与运营体系建设 [2] 2026年将以中东和中亚市场为重点，加快产品导入和终端网络布局 [8] 同时为欧洲、亚太等区域市场做准备 [8] - 战略三：积极推进智能机器人等创新业务落地，培育长远发展的新增量 [8] 围绕智能机器人、Robo-X等方向开展技术积累和场景探索 [8] 产品与市场表现 - 2025年推动问界品牌四款车型上市：2025款问界M9、问界M8、全新问界M7、问界M5 Ultra [6] - 问界M9全年销量超11万辆，蝉联50万元级年度销量冠军 [6] - 问界M8全年销量超15万辆，4月上市以来位居40万元级车型销冠 [6] - 问界M7全年销量超11万辆，全新款9月上市首季即获30万元级销量冠军 [6] - 问界品牌位居高端新能源品牌第一梯队 [6] 在相关品牌健康研究中，荣获品牌净推荐值（NPS）、品牌发展信心指数、30万元以上品牌百人青睐指数三项第一 [6] 研发、技术与品牌建设 - 公司深耕研发与智能化水平建设，资产运营效率成为核心竞争力 [6] - 加快驱动AI化转型，稳步推进智能机器人业务 [6] 在辅助驾驶、智能座舱等领域积累的能力可向智能机器人场景延伸 [6] 2025年围绕双足、轮式、四足及轮足复合机器人等多种形态持续开展技术研发 [6] - 问界品牌入选中央广播电视总台2025“品牌强国工程”，并三度登陆央视春晚 [6] 问界M9入驻中国国家博物馆，成为“十四五”成就展唯一入选新能源汽车 [6] 资本运作与公司治理 - 发行股份购买龙盛新能源，实现从“租赁经营”到“资产自持”的跃升 [6] - 港股成功上市拓宽了公司国际融资通道，提升了全球品牌影响力和国际化资本运作能力 [6] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026、2027、2028年归母净利润分别为97.51亿元、134.53亿元、175.51亿元 [8] - 对应每股收益（EPS）分别为5.60元、7.72元、10.08元 [9] - 基于预测，2026、2027、2028年市盈率（PE）分别为16.4倍、11.9倍、9.1倍 [9] - 预计毛利率将从2025年的29.1%提升至2028年的32.0% [13] - 预计净资产收益率（ROE）将从2025年的22.4%提升至2028年的27.4% [13]